金属

2025年は金属業界にとって極めて重要な年となる。世界経済の回復が鈍い状況下で需要が影響を受ける一方で、エネルギー転換とデジタル技術の両方が牽引する成長の波の恩恵を受ける見込みであり、まさに岐路に立たされている。

全体として、2024年にLMEベンチマーク指数が前年比で5％以上上昇したことを受け、このセクターはほとんどの工業用金属の価格上昇の恩恵を受けると予想される。 2025年の工業用金属価格についても、同様の平均上昇率（前年比5％）が見込まれます。銅は、この上昇の主な原動力の一つになると予想されます。対照的に、鉄鋼および鉄鉱石の価格は、年間を通じて平均して横ばい、あるいは下落する可能性が高いでしょう。

中国の成長鈍化（2025年は4.8％、2026年は4.2％）は、世界の鉄鋼需要に重くのしかかるでしょう。同国の鉄鋼生産における過剰生産能力は、価格に悪影響を及ぼす見込みです。しかし、エネルギー転換やデジタル技術に関連する鉱物資源への需要は引き続き堅調に推移するでしょう。 過剰生産を抑制するための生産割当を徹底することを目的とした「反逆転措置」の導入は、中国および世界における鉱物・金属の需給を安定させる効果をもたらすと予想される。

全体として、現在進行中のバリューチェーンの再編は今後も続くと予想される。欧州では、製造業生産の縮小がエネルギー集約型セクターに深刻な影響を与えるだろう。一方、より安価なエネルギーを保有する国々（湾岸諸国）は、採掘・冶金セクターの発展を目指しており、それによって「旧大陸」の景気減速に対する有力な挑戦者となることを目指している。

昨年6月、米国が鉄鋼およびアルミニウムの輸入に対して追加で25％の関税を課し（合計で50％となった）、これにより主に国内市場において生産者物価と消費者物価の両方に上昇圧力がかかっている。

建設部門と製造業部門の両方における低迷が、鉄鋼需要の足かせとなっている

全体として、建設部門の低迷は冶金業界、とりわけ鉄鋼業界に悪影響を及ぼしている。中国はここ数十年間、世界の建設活動の主要な牽引役となってきたが、現在は長期にわたる減速局面にある。 不動産景況指数は過去最低水準にあり、2024年の着工件数は2019年比で半減している。中国政府は緩やかな回復を見込み、2025年までにクリンカー生産量を18億トンに削減する計画だ。その結果、鉄鋼需要も悪影響を受けることになる。

欧州では、金利見通しの改善により住宅需要は回復傾向にあるものの、銀行は倒産や貸倒懸念により慎重な姿勢を維持している。建設コストは依然として高止まりしており、人手不足も引き続き建設活動を抑制している。業界全体の低迷を背景に、鉄鋼需要は弱まっている。さらに、製造業の生産減速も鉄鋼需要を蝕んでいる。

米国では、住宅需要の低迷により、2025年の住宅建設許可件数は横ばい状態が続いている。これは、鉄鋼を含む建設資材の需要にマイナスに作用すると予想される。

エネルギー転換に関連する金属は逆風に直面している

エネルギー転換やデジタル技術に必要な鉱物資源への需要拡大は、今や不可避となっている。自動車の電動化、再生可能エネルギー（風力、太陽光、蓄電）の拡大、データセンターの増加は、いずれも重要鉱物（銅、アルミニウム、コバルトなど）の需要における主要な成長要因である。

国際エネルギー機関（IEA）によると、温室効果ガス（GHG）排出量に関する各シナリオによっては、主にエネルギー転換技術に関連する需要を背景に、戦略的鉱物の需要は2030年までに2倍から3倍に増加すると予想されている。 世界の銅需要は、この10年の終わりまでに40％増加すると予測されており、その需要の120％はエネルギー転換技術によるものとなる見込みである（同期間において、従来の需要は減少すると予想されるため）。リチウムについても同様であり、需要が3倍に増加するのは、主にエネルギー転換に関連する用途によるものである。

現状では、国際的な勢力均衡は中国に大きく有利に働いている。中国は、鉱業および冶金バリューチェーンの支配を産業戦略の基盤として確固たるものにしている。 中国企業は現在、特に精製分野で圧倒的な優位性を保っている。例えば、世界の精製リチウム生産量の3分の2近く、銅生産量の半分、希土類生産量の80％以上を占めている。

鉱業・金属業界は中期的に鉱物資源の供給不足に直面する見込みである

過去20年間、大規模な銅鉱床の発見はほとんど見られず、一方で探鉱コストは2011年の1トン当たり91米ドルから2020年には802米ドルへと急騰した。鉱山企業は、中期的には供給の急速な伸びに対応しきれていない。 操業中の鉱山を代替する鉱山開発能力も、生産開始までの長期化によって阻まれている。2020年から2023年の間に操業を開始した鉱山の平均リードタイムは18年であり、これは過去20年間で40％の増加に相当する。

こうしたプロセスは、環境問題、先住民コミュニティ、資源の国有化といった現地の社会政治的問題に加え、採掘対象鉱床の技術的複雑性の高まりによる生産コストの上昇によって、さらに長期化している。 ブラウンフィールド・プロジェクトや買収への投資は依然として優先事項ですが、探鉱やグリーンフィールド・プロジェクトへの投資が不足しており、多くの原材料市場で供給不足を招く恐れがあります。

鉱業各社は、高い収益性を維持しつつ成長を加速させなければならない。資金調達の条件が厳しくなり、マクロ経済情勢も相まって、資金調達はより困難になっている。市場評価の乖離がますます拡大しており、その背景には、エネルギー転換に必要な重要鉱物の確保に重点を置いたポートフォリオがしばしば挙げられ、これが各社にポートフォリオの再構築を迫っている。 その結果、エネルギー転換に不可欠な鉱物への再注力を目的とした合併・買収（M&A）が増加すると予想される。銅の需要見通しが堅調であることから、銅資産のさらなる統合が予想される。 この傾向は、BHPがアングロ・アメリカンとの交渉に失敗した後、昨年BHPとルンディン・マイニングがアルゼンチンのフィロ・コーポレーションを30億米ドルで買収した事例によって裏付けられた。また、鉱業各社は、プラチナ族金属（PGM）など、非戦略的あるいは高成長資産の一部を売却している。

2025年の主要金属の見通し

鉄鋼 – 2025年の鉄鋼生産量は前年比1％未満の増加にとどまると予測している（2024年は前年比+0.3％）。 世界第2位の鉄鋼生産国であるインドなど、一部の新興国では鉄鋼生産は堅調に推移する見込みです。しかし、マクロ経済環境や主要セクター（建設業など）の減速により、リスク要因が依然として存在します。米国の新たな貿易障壁の影響については、現時点では評価が困難です。 世界の鉄鋼消費量は、2023年の1％減、2024年の前年比0.2％減に続き、2025年も前年比1％のさらなる減少が見込まれる。 その結果、2025年の価格予測は前年比5％安の1トン当たり550米ドルをわずかに上回る水準を維持する。

アルミニウム – 2025年の世界のアルミニウム生産量は、前年比2％増の7,450万トンに達すると予想される。中国では、雲南省の水力発電地域における気象条件の改善が、世界の生産能力を大幅に押し上げる見込みである。 エネルギー転換、特にアルミニウムが鉄鋼の軽量代替材として使用される自動車の電動化により、需要は前年比3～4％増加すると予想される。また、包装業界においても、持続可能性への取り組みの一環として、生産者が従来の包装材料の代わりにアルミニウムの使用を模索していることから、アルミニウム需要は下支えされる見込みである。 2025年には、供給が逼迫するため、2024年に比べて供給過剰幅が大幅に縮小すると予測しています。したがって、2025年の価格は前年比5～6％上昇し、2,600米ドル/トンに達すると見込んでいます。

銅 – 2024年から2025年にかけて、中国およびコンゴ民主共和国（DRC）での生産増加により、銅市場は引き続き供給過剰の状態が続くと見られます。 精銅の生産量は、2025年に年率3％増加すると予想される（2024年は年率3％増）。 2025年の世界の精銅消費量は年率2.5％増加すると予測されるが、主要市場における見通しが緩やかなものであるため、その伸びは抑制される見込みである。銅価格は2025年に平均9,750米ドル/トンに達し、前年比5％の上昇となる見込みである。 第一に、エネルギー転換に関連する需要予測と需給の不均衡により、価格はこの象徴的な水準を上回って推移する見込みです。第二に、トランプ2.0政権下でのエネルギー転換の鈍化の可能性、中国不動産市場の持続的な脆弱性、および欧州産業が直面する困難が、銅価格のさらなる上昇に対する逆風となるものと予想されます。

ニッケル – 世界のニッケル鉱石生産量は、前年比6.5％増の390万トンに達すると予想される。 精製ニッケル生産量は堅調な伸びを見せ、2025年には前年比10％のさらなる増加が見込まれます。最大生産国であるインドネシアの生産増加が、オーストラリア、欧州、ニューカレドニアといった他の主要生産地域での減少分を相殺する見通しです。 ステンレス鋼およびエネルギー転換分野の成長を背景に、2025年の世界のニッケル需要は前年比7％増加すると予想される（2024年は前年比5.5％増）。 その結果、2025年のニッケル市場は生産過剰により供給過剰状態が続くと予測される。 価格は、2024年に21％急落した後、前年比9％安の17,000～17,500米ドル/トン前後で安定すると予想している。