豊富な石油供給、緩やかな需要の伸び
2025年末時点の石油市場のファンダメンタルズから判断すると、2026年は供給過剰の状態が持続した状態で幕を開ける見通しである。2026年の世界的な供給量は、1日あたり200万バレル（mb/d）以上増加すると予想される。 この供給増加は、世界的な産業活動の減速、継続する貿易摩擦、そして先進国や中国におけるエネルギー転換の加速を背景に、0.8～1 mb/dの増加が見込まれる需要を依然として大幅に上回る水準にある。したがって、市場は2026年を構造的な供給過剰状態で迎えることになり、すでに進行中のプロジェクトの慣性効果によってその傾向はさらに強まる見通しだ。
こうした状況下で、価格は下落傾向を維持すると予想される。2025年末に68米ドル前後で安定した後、ブレント原油は2026年に平均60米ドル前後となり、2021年以来の最低水準となる可能性がある。 製造業の低迷により需要が依然として抑制されている中、新規供給量が同時に流入することから、上半期が最も脆弱な時期となる見通しだ。 下半期は依然として不透明感が強い。ロシア、イラン、ベネズエラに対する制裁の行方、OPEC＋の生産割当に関する決定、価格下落に対する米国のシェール生産者の反応、そして世界経済の成長軌道が、価格動向に影響を与える主な要因となるだろう。
OPEC+の生産動向は依然として不透明だが、2026年の供給増加は主に非OPEC+諸国によって牽引されると予想される。 米国は引き続き世界最大の生産国となるが、その限界的な寄与度は低下すると予想される。WTI先物価格は、新規シェール井の採算分岐点（概ね55～65米ドル）に近い水準にとどまっており、特に鉄鋼関税によるコスト上昇も相まって、投資を抑制している。 シェール盆地からの生産は不透明だが、アラスカやメキシコ湾沖合の在来型油田は、引き続き供給増加を適度に下支えする見通しだ。同時に、ブラジルやガイアナでの新規FPSOの稼働開始、およびノルウェーでの安定した成長に支えられ、2026年も世界の海洋生産は重要な牽引役であり続けるだろう。 カナダはオイルサンドの拡大を継続する一方、アルゼンチンのヴァカ・ムエルタ・シェール層での生産拡大も、世界的な供給増加に寄与する見込みだ。
2026年の石油需要の伸びは引き続き緩やかなものとなる見込みだ。需要増加の大部分は新興経済国が占めることになる。 インドは、持続的な経済成長と自動車の電動化が依然として限定的であることから、2026年以降は需要の主な牽引役になると予想される一方、中国では構造的な景気減速と輸送部門の急速な電動化により、消費の伸びは鈍化する見込みである。欧州では、エネルギー転換により、石油の特定の用途が引き続き徐々に減少していく。
需要が緩やかで供給が豊富な状況が重なり、2026年には在庫が積み上がり、市場は供給過剰の状態が続き、原油価格に持続的な下押し圧力がかかる見通しだ。 こうした状況下で、石油各社の業績は依然としてまちまちとなる見通しだ。総合大手は、下流部門や石油化学事業の堅調さから恩恵を受ける一方、高コスト生産者――特に一部の米国シェール事業者や複雑な海洋プロジェクト――は、利益率が圧迫されることになるだろう。 一方、2026年の精製マージンは、原油価格の低水準と、欧州および米国における精製能力の減少（これにより精製製品価格が高止まりしている）に支えられ、引き続き堅調に推移すると予想される。
世界的なLNG供給の増加がガス市場を再編
2022年以降の冬、欧州がガス備蓄を95～100％に近い水準まで補充できたのとは異なり、同大陸は2025～2026年の冬を、平均83％、北西ヨーロッパでは79％と、大幅に低い水準で迎えている。 こうした歴史的に低い備蓄水準にもかかわらず、欧州のガス価格は驚くほど安定を保っている。市場におけるこの持続的な（相対的な）弱さは、主に、現在世界のガス需給バランスを再定義しつつある支配的な要因、すなわち世界的なLNG供給の急速な増加によって説明できる。 特に、柔軟に供給可能で量も増加している米国のLNGが豊富にあることで、欧州の貯蔵施設の戦略的重要性は自動的に低下している。 米国は、世界的なガス市場における事実上の貯蔵ハブ、主要供給国、そして価格のベンチマークとしての地位を確立しつつあり、これにより欧州は自国の在庫水準に対する感応度が低下している。米国以外にも、特にカナダやカタールにおいて、世界的な液化能力が大幅に増加すると予想される。
欧州の需要（季節調整済み）は概ね安定すると予想される中、世界的なLNG供給の拡大はTTF価格の安定化に寄与するだろう。TTF価格は、平均価格が120ユーロ/MWhを超えた2022年のピーク時を大幅に下回る水準で推移すると予想される。 ただし、価格は2018～2019年に見られた、15～20ユーロ/MWh前後で推移していた水準には戻らないだろう。 2026年にTTFの平均価格が28～30ユーロ/MWh前後で安定するとすれば、これは市場の逼迫感が緩和されたことを反映するものとなるが、エネルギー危機以前と比べれば依然として構造的に高価な状態が続くだろう。
世界的なガス供給量の増加により価格は落ち着く見込みだが、米国は例外となるだろう。ヘンリー・ハブの価格はわずかに上昇する可能性があるものの、他のどの地域の価格よりも低い水準にとどまる見通しだ。この相対的な上昇は、在庫水準の低下によるものであり、これは米国のLNG輸出の急速な拡大が直接的な要因となっている。LNG輸出は国内生産のますます大きな割合を吸収しているためである。 こうした状況下で、TTFとヘンリー・ハブの価格差は、2025年末に2022年のエネルギー危機以来の最低水準に達した後、2026年も引き続き縮小すると予想される。とはいえ、米国は依然として有利な競争的立場を維持するだろう。
欧州や米国以外では、2026年もアジアがガス市場を主導し続け、世界的な需要の主な源泉であり続ける見込みだ。 同地域の消費量は、インドや東南アジアを牽引役として緩やかに伸びる一方、中国の伸びはより抑制されたものとなる見込みだ。世界的にLNGが豊富に供給されることから、アジアの価格（JKM）は2022年に見られたような逼迫した状況よりはるかに低い、適度な水準で推移するだろう。ただし、買い手間の荷役確保をめぐる競争により、アジアプレミアムは引き続き存在する見込みである。
再生可能エネルギーの拡大は太陽光発電が牽引する
2026年、再生可能エネルギーは力強い拡大を続ける見込みだ。太陽光発電が最も著しい成長を見せ、次いで風力発電が続く。 2024年には再生可能エネルギーが一次エネルギー構成に占める割合はわずか14.6％にとどまったが、発電量に占める割合（32％）は2026年までに石炭を上回ると予想される。しかし、この増加は、電力システムへの再生可能エネルギーの統合に伴う課題が深刻化していることを浮き彫りにするだろう。
地域間の格差は依然として顕著である。アジアは引き続き成長の主軸となり、世界全体の新規導入量の半分以上を占める中国と、拡大が加速しているインドが牽引役となる。欧州も引き続き発電容量を拡大するが、送電網のボトルネック、行政手続きの遅れ、高い資金調達コスト、および系統連系の困難さにより、その進展は阻害されるだろう。 米国では、「インフレ抑制法（Inflation Reduction Act）」のおかげで勢いは依然として強いが、特定の税額控除の変更の可能性、輸入規制の強化、いくつかの洋上風力発電プロジェクトが直面している困難、連邦所有地における認可手続きの厳格化など、不確実性が高まっている規制環境によってその勢いは損なわれつつある。 アジア以外の新興経済国では、資金調達へのアクセスや脆弱な電力インフラに制約されることが多く、成長は引き続き不均一な状態が続くだろう。
太陽光や風力発電の供給変動性により、柔軟性、蓄電、送電網の強化に対するニーズが高まる一方で、過剰生産の発生頻度が増加するにつれて、需給バランスや系統連系のより精密な管理が求められるようになる。 同時に、暖房、輸送、産業といった用途の電化には、インフラへの巨額の投資が必要となる。したがって、再生可能エネルギーの将来は、新規発電容量の増設と同様に、こうした発電を電力系統に統合する能力にも大きく左右されることになる。
サプライチェーンに関連するリスクは依然として高い水準にとどまるだろう。中国は、太陽光モジュール、中間部品、主要機器の生産だけでなく、風力タービンに不可欠な希土類の採掘、とりわけ精製においても支配的な地位を占めている。このような集中は、このセクターを地政学的および産業的な脆弱性にさらしている。
設置台数が堅調に伸びているにもかかわらず、機器メーカーの利益率は依然として圧迫されている。IEAによると、中国の太陽光発電価格は2023年以降60％以上下落し、利益率は約10％にまで圧迫され、2024年初頭以来の累積損失は約50億米ドルに達している。 風力発電分野においても、中国以外のメーカーは昨年、約12億米ドルの損失を計上しており、これは高コスト環境と持続するサプライチェーンの逼迫を反映している。
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