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チェコ共和国公共投資による回復の兆しが見え始める
大きな変化が訪れたのは2025年のことだった。2月の連邦議会選挙を受け、連邦議会は憲法上の「債務ブレーキ」を改正し、GDPの1％を超える防衛・安全保障支出をその適用対象から除外することを認めた。さらに、インフラ整備と気候保護を支援するため、5,000億ユーロの特別投資基金が創設された。 このうち1,000億ユーロは連邦州（Bundesländer）向けに割り当てられている。同基金は12年間にわたって運用される予定だ。これらの措置は、ドイツの伝統的に厳格で規律ある財政運営方針からの大きな転換を意味する。 企業をさらに支援するため、連邦議会はいわゆる「投資促進策（Investment Booster）」を導入した。これにより、企業は機械・設備への投資について、標準的な定額法に代わり、3年間にわたり年率30％の減価償却率を適用できるようになる。商用目的で使用される電気自動車も、加速償却の恩恵を受けることになる。 2028年からは、法人税率が現在の15％から毎年1パーセントポイントずつ引き下げられ、2032年までに恒久的な税率10％に達する見込みだ。さらに、2026年1月から、新政権は製造業および農業企業に対する電力税を恒久的に引き下げ、送電網利用料も引き下げる計画である。 これらの措置により、2025年2月以降、企業の景況感は（極めて低い水準からはあったものの）すでに大幅に改善しているものの、2025年が半ばを過ぎた現在でも、それがより広範な経済回復にはまだつながっていない。 近年の軽度の景気後退から脱却する本格的な景気回復は、2026年までに実現する見込みはない。防衛分野では、既存企業はすでにフル稼働状態にあるため、追加の調達には時間がかかる。また、事業拡大を管理するための人材も不足している。 インフラに関しては、新規建設プロジェクトが具体的な効果をもたらすまでには、通常、数四半期、あるいは数年もの計画期間を要する。したがって、短期的な景気回復は、主に、計画の不確実性の高まりにより過去数四半期にわたり保留されていた企業投資の増加によってもたらされる見込みであり、税額控除や政府投資の見通しがこれを後押しするだろう。
個人消費（GDPの52％）は2025年後半に緩やかに回復する見込みだが、本格的な回復は主に2026年になるだろう。 実質賃金は2023年第3四半期以降上昇を続けており、2021年から2023年にかけて発生したエネルギー価格危機による購買力の低下を回復させる一助となっている。 2025年には、実質賃金の伸び率が上半期に約1.5％と通常の水準に戻った。これはパンデミック前の水準と非常に類似しており、インフレと賃金動向が歩調を合わせて鈍化していることを反映している。 さらに、貯蓄率は、可処分所得に占める割合で2024年第3四半期のピークである11.8％から、2025年第1四半期には10.4％へと顕著に低下し、これもまたパンデミック前の水準に戻った。 個人消費の緩やかな回復に伴い、ここ数年よりも好転した財政状況を背景に、建設業も小幅な回復が見込まれる。 2025年半ばまでに、ECBは2024年6月以降のすべての会合で預金金利を25ベーシスポイント引き下げ、2025年6月には金利を4.0％から2.0％（中立水準と見なされる水準）まで引き下げた。 ユーロ圏の経済成長率が低水準にあることに加え、インフレ率が2％の目標値に近づいていることを踏まえると、2025年にはさらに2回の25ベーシスポイントの利下げが行われると予想される。 それ以降については、ECBは金利を据え置く見通しだが、2026年にはさらに2回の利下げが行われる可能性がある。また、特に2026年には、税額控除やエネルギーコストの低下に加え、低金利水準も企業投資を後押しするだろう。 しかし、2025年から2026年にかけては、対外貿易が当面の間、最大の不確定要素となるだろう。米国とEUの間で、米国におけるEU産品に対する将来的な関税を15％とする最初の合意は成立したものの、その詳細や実施に関しては依然として多くの不確実性が残っている。 米国はドイツの最大の輸出相手国であり、全商品輸出の10％を占めている。特に、中国、オランダ、フランスといったドイツのその他の主要貿易相手国も悪影響を受け、ドイツ製品への需要が低下した場合、この状況はドイツに重大な悪影響を及ぼす可能性がある。
財政政策がUターン
長年にわたる財政緊縮を経て、ドイツ社会には新たなコンセンサスが生まれた。将来を見据えた投資に充てられる限り、借入は容認されるようになったのである。これに伴い、2025年度の連邦予算では、2024年度比55％増となる過去最高の1,150億ユーロの投資が計上されている。 これらの資金は主に、鉄道インフラ、教育・保育施設、住宅プロジェクト、デジタル化、そして新たな戦略的枠組みの下での気候保護および防衛に充てられる予定である。支出の増加分の大部分は、2025年の第4四半期から具体化していくと見込まれている。 2026年には投資水準がさらに上昇すると予測されており、インフラおよび気候関連の支出は前年比56％増加する見込みである。 ドイツ連邦軍の支出も拡大すると見込まれている。同軍の支出は、GDP比で2024年の1.9％から2025年には2.4％（年金を含む）に増加し、2029年までに3.5％まで段階的に上昇する見通しである。 政府は（特に公共行政を対象とした）経費削減策を発表しているものの、これらは増加する財政需要を相殺するには到底不十分である。その結果、連邦予算の赤字は2026年までに3％の閾値を超え、公的債務水準も再び上昇すると予想される。 しかし、EUによる赤字是正手続きが開始されるとは予想されていない。欧州連合（EU）は、特に防衛関連支出について例外措置を認めるものと見込まれる。
ドイツの経常収支黒字は、主に財貿易によって支えられている。この収支の今後の推移は不透明であり、EU産品に対する米国の新たな関税措置に対する米国輸入業者の反応や、米国との貿易における他国との競争影響に大きく左右されるだろう。 全般的に、財貿易黒字は、過去数年よりもやや低い水準で落ち着くと見込まれる。
小規模な大連立対強力な野党
2025年2月、社会民主党（SPD）、環境保護派の緑の党、自由民主党（FDP）で構成されていた旧「信号機連立」が、2025年度連邦予算をめぐる対立の末に崩壊したことを受け、ドイツで早期総選挙が実施された。 キリスト教民主同盟（CDU-CSU）は、2021年の選挙に比べて4.4ポイント増の得票率28.5％を獲得し、最大政党となった。 極右の「ドイツのための選択肢（AfD）」は20.8％を獲得し、連邦議会下院で第2位の勢力となり、党史上最高の結果を記録した。 こうした得票率の伸びは、主に旧与党の犠牲の上に成り立った。SPDは16.4％（9.3ポイント減）と、162年の歴史で最悪の結果となり、緑の党は11.6％（3.1ポイント減）、 自由民主党（FDP）はわずか4.3％（7.1ポイント減）にとどまった。FDPは連邦議会への参入に必要な5％の得票率基準をクリアできず、その結果、議席を失った。同様の運命をたどったのは左派保守系のBSWで、こちらも議席を確保できなかった。 対照的に、左翼党は支持を拡大し、8.8％に達した。退任する連邦議会が解散し、新議会が召集される前に、CDU党首で次期首相となるフリードリヒ・メルツ氏は、SPDと緑の党を説得し、CDU/CSUと共にドイツ憲法の改正に合意させることに成功した。 ウクライナでの戦争が続く中、「債務ブレーキ」が改正され、国防・安全保障関連支出をGDPの最大1％を上限として除外することが可能となった。さらに、インフラと気候保護のための特別基金が創設された。憲法改正には議会の3分の2以上の賛成が必要だが、これは前国会議会ではまだ達成可能な数字であった。 しかし、新たに選出された議会では、党派を超えた協力がより困難になっている。新政権はCDU/CSUとSPDによる「大連立」への回帰を意味するが、議席の52％という比較的僅差の過半数しか確保できていない。 野党勢力は、議席の24％を占めるAfD、13％の緑の党、10％の左翼党が主導しており、これらはさらなる大規模な政策を阻止するのに十分な影響力を持っている。CDU/CSUはAfDおよび左翼党のいずれとも協力しないことを公約しており、これ以上の憲法改正は困難と見られる。 現状では、新政権は比較的安定しているように見え、次回の連邦議会選挙は2029年まで予定されていない。