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大韓民国構造的な経済課題を抱える中、北京は2026年の成長率引き下げを目指す
中国は2025年、堅調な輸出に支えられ、5％の成長目標を達成した。これにより、根強い内需の低迷が事実上覆い隠された形となった。予想通り、関税引き上げにより米国への直接輸出は急減したが、その落ち込みは、ルート変更や組立の主要拠点であるASEAN諸国への輸出急増によって、ほぼ相殺された。 とはいえ、輸出の動向は、ハイテク製品と労働集約型製造品の間で二極化している。機械・電子製品は、世界的なAI需要の高まりに支えられ、堅調な輸出成長を記録した。 一方、玩具、家具、衣類の輸出は、利益率が薄いため追加費用を吸収する余地が少なく、米国の関税の影響をより強く受けた。ただし、これらの製品は、サプライチェーンが第三国からの産業高度化需要とあまり整合していないため、ルート変更されることはほとんどない。 国内では、2025年上半期、家電製品、スマートフォン、自動車などの耐久消費財の買い替え費用の15～20％を補助する下取りプログラムに支えられ、個人消費は一定の足場を固めた。 しかし、補助金の効果が徐々に薄れるにつれ、労働市場の低迷による制約や社会福祉支出の伸びが小幅にとどまったことを背景に、2025年下半期には消費の勢いは急速に失速した。同時に、住宅市場の低迷が引き続き負の資産効果をもたらしている。 これまで中国の経済成長を支えてきた投資活動も予想外に悪化し、2025年に前年比3.8％減となった固定資産投資は、数十年ぶりに前年比で減少に転じた。住宅投資の低迷が依然として主な足かせとなった一方で、製造業の設備投資も、企業収益の悪化や生産能力拡大への規制によって抑制された。
中国政府は、2026年のGDP成長率目標を「5.0％前後」から「4.5～5.0％」の範囲へと引き下げた。 5.0％という目標は過去3年間維持されてきた。しかし、長期化する不動産セクターの危機、下取りプログラム縮小による反動、中東の地政学的緊張、潜在成長率の低下などを考慮すると、この引き下げられた目標でさえ達成は極めて困難となる可能性がある。 明るい材料としては、2026年は中国の第15次五カ年計画の開始年であり、新たな政策イニシアチブや投資プロジェクトの波が押し寄せると予想される。これに加え、前倒しで行われる財政支援も相まって、製造業やインフラ投資の回復に寄与するはずだ。 とはいえ、中国政府は、長期的な戦略的野心と、デフレ圧力や利益率への圧力を強める恐れのある過剰生産能力のさらなる拡大というリスクとの間で、慎重なバランスを図らなければならない。 一方、輸出は引き続き成長のもう一つの柱となる見通しだ。これは、AI関連の電子機器に対する構造的な需要に加え、原油価格の高騰を背景とした電気自動車（EV）販売の潜在的な増加に支えられている。IEEPA（国際緊急経済権限法）に基づき課されていた関税の撤廃も追い風となる可能性があるが、米国の関税をめぐる不確実性は依然として高い。 トランプ大統領はすでに、第122条に基づき、最大150日間、すべての国に対して10％の追加関税を課しており、中国に対しては新たな第301条調査を開始している。この調査が実施された場合、関税率に上限はなく、有効期限も設けられていない。 さらに、中東での軍事紛争の勃発や、ホルムズ海峡を通る船舶交通に対する厳しい制限も、貿易量に悪影響を及ぼす可能性がある。
中国政府は需給バランスを徐々に改善させつつあるものの、デフレからインフレ目標（約2％）への移行は緩やかなものとなる見込みだ。2025年半ば、政策当局者は「反収縮」キャンペーンを開始し、生産能力の直接的な規制、規制基準の引き上げ、あるいは市場主導の統合を通じて生産を調整した。 これらの措置は生産者物価指数（PPI）のデフレ幅を縮小させる一助となったが、その改善はごく一部の上流・中流セクターに限定されている。これには、石炭、非鉄金属、電子部品、およびグリーンテクノロジー関連セクター向けの特定の原材料などが含まれ、これらの分野では供給がより統合されており、生産調整も容易である。 対照的に、下流製品の価格回復は鈍い。消費者市場の回復が長期にわたり低迷しているため、企業は投入コストの上昇を最終消費者に転嫁する能力が制限されており、広範なリフレの進展が阻まれている。 インフレ率が低く、人民元が最近堅調に推移していることから、エネルギー価格の急騰や成長目標の引き下げにより金融緩和のペースは鈍化する可能性があるものの、金融政策には依然として、内需の低迷に対処するための支援的なスタンスを維持する余地がある。
限定的な追加財政支援
成長目標の引き下げと政策の柔軟性拡大に伴い、中国の2026年度予算は前年度からほぼ変更されていない。しかし、財政支援の全体的な規模は依然として相当なものである。 名目財政赤字（特別国債発行枠を除く）比率は、2025年と同様のGDP比4％で、これは依然として長年にわたり合意されてきた3％という閾値を上回っている。 近年、建設プロジェクトや消費補助金の財源として活用されてきた中央政府特別国債の発行枠も、1.3兆人民元（GDPの約0.9％）で横ばいとなっている。 さらに、従来はインフラ整備の資金調達に用いられてきたが、近年は戦略的セクターの発展や住宅市場の安定化を支援するために拡大された地方政府の特別債の発行枠も、前年と同水準の4.4兆人民元（GDP比約3％）を維持している。 これらを合わせると、その規模は依然としてGDPの8％近くに達しており、財政再建の見通しはまだ立っていないことを示唆している。 内需の低迷とデフレ圧力を背景に、成長を支えるためには持続的な財政刺激策が依然として必要となるだろう。土地売却による構造的な歳入不足も相まって、財政赤字は高水準で推移し、中期的にはGDP対比の債務比率が上昇傾向をたどる可能性が高い。
中国の経常収支黒字は、2024年の4,239億米ドル（GDP比2.4％）から、2025年には7,350億米ドル（GDP比3.7％）へと急増し、過去最高を記録した。 この改善は、主に財貿易黒字の急増によるものである。米国の関税引き上げにもかかわらず、ASEANやラテンアメリカなどの新興地域への輸出が、米国向け輸出の減少を概ね相殺した。また、AI関連の電子機器需要の増加や輸入需要の低迷も、この改善を後押しした。 一方、サービス貿易赤字は縮小した。これは主に、直行便の増便や、30日間のビザ免除措置の対象国拡大に支えられたインバウンド観光の増加によるものである。 金融面では、外国直接投資の純流出額も縮小した。これは、製造業に対するすべての規制を撤廃し、サービス部門をさらに開放した外国投資のネガティブリストの縮小が一部寄与した。 これらの動向が相まって、国際収支全体が回復し、人民元に上昇圧力がかかっている。しかし、通貨高圧力に加え、原油・ガス価格の上昇が重なり、財貿易収支の改善ペースは鈍化する可能性があるものの、経常収支全体の黒字は安定を維持する見通しだ。
米中間の戦略的競争は依然として続いている
米国と中国は2025年10月に貿易休戦合意に達したが、その根底にある中期的な戦略的競争は依然として続いている。双方は、相互依存を段階的に低減するための時間を稼ぐべく譲歩を行った一方で、合意の枠外では、緊張を容易に再燃させ得る影響力を維持している。 米国は、フェンタニル関連の20％の関税を半減することに合意したが、その後、米国最高裁がこれを違法と判断したため、同関税は完全に撤廃された。しかし、米国政府は、先端半導体の輸出規制緩和や台湾に対する軍事的コミットメントの変更については、一切譲歩しなかった。 一方、中国は、さらに5種類の希土類元素（REE）に対する輸出規制およびその域外適用を延期することに合意した。これにより、米国は中国以外の地域、特に日本、マレーシア、ベトナムとの間で希土類のサプライチェーンを構築するための時間を確保できるようになった。 しかし、7種類の希土類元素に対する輸出規制は維持された。これらには、高性能半導体や防衛装備にとって不可欠な材料であるジスプロシウムやテルビウムが含まれる。
米国以外の動向を見ると、中国とEUの貿易関係は、中国の電気自動車に対する反補助金関税（最大35％）を最低輸入価格の約束に置き換える枠組みに関する合意を背景に、改善の兆しを見せている。 これに対し、中国はEU産の乳製品に対して、当初の計画よりも低い反ダンピング関税を課した。とはいえ、持続する貿易不均衡、産業政策における構造的な相違、ウクライナ紛争をめぐる意見の相違などを踏まえると、両者の関係がすべて順調というわけではない。 対照的に、台湾をめぐる紛争発生時の軍事関与に関する日本の発言を受け、日中貿易関係は著しく悪化している。これを受け、中国は、日本の軍事能力を強化しているとみなした20社の日本企業に対し、レアアース、ドローン、先端電子機器を含む軍民両用物品の輸出を制限した。
おそらく米国との直接対決を避けつつ、国境付近に軍事資源を集中させるため、中国は中東における最近の緊張状況について公の場で沈黙を保っている。国内では、原油供給の安定確保を優先し、精製製品の輸出を制限している。 現在、ガソリン、ディーゼル、航空燃料の輸出は禁止されているが、香港およびマカオへの供給は引き続き例外とされている。豊富な国内石炭資源と再生可能エネルギーの急速な拡大により、中国の対外エネルギー依存度は地域内の他国に比べて依然として比較的低い水準にあるものの、運輸や産業分野における中東からの石油・ガス輸入への依存は、依然として重大なリスクをもたらしている。 これに、ベネズエラへの最近の米国の介入（これにより、ベネズエラ産原油の中国向け供給ルートがすでに変更されている）が相まって、中国の原油輸入量の15％以上が供給途絶のリスクにさらされている。 当面のショックを緩和するために戦略的石油備蓄が構築されているものの、中国は、複数のパートナーに購入先を分散させ、政治的に不安定な供給元への依存度を低減することで、エネルギー供給戦略を見直す必要があるだろう。