ウルグアイ

2026年の経済勢いの鈍化

2026年には、GDP成長率がさらに鈍化すると予想される。 2025年第4四半期の経済活動の低迷により、2026年にかけてわずかなマイナス影響（-0.1％）が統計上引き継がれる見込みである。2025年のGDPの63％を占める家計消費は、成長の主たる原動力であり続ける見通しだが、そのペースはより緩やかなものとなるだろう。 金融緩和（中央銀行は2023年4月以降、政策金利を575ベーシスポイント引き下げ、2026年4月には5.75％に引き下げた）と好調な労働市場が消費を下支えする。 しかし、主に中東紛争に伴うエネルギー価格の上昇により、インフレ率は2026年初頭の極めて低い水準から、年間を通じて徐々に再加速すると予想される。 地政学的緊張がいつまで続くか不透明であることから、インフレへの二次的影響が生じるリスクが高まっており、これにより中央銀行は現在の拡張的なスタンスを転換し、金融引き締めを行う可能性もある（中央銀行による中立実質金利の推計値は2.5％）。 投資（GDPの16％）は近年低迷しており、第2UPMパルプ工場や中央鉄道など、2023年から2024年にかけて主要なインフラプロジェクトが完了したことを受け、2025年にはわずか0.3％の微増にとどまる見通しである。 オルシ政権の最初の通年となる2026年には、比較対象となるベースが低いことも後押しとなり、投資は多少改善する見込みだが、外部環境の不確実性の高まりや農業部門における収益性の低下見通しにより、見通しは重くのしかかっている。 公的および多国間の取り組みが後押しとなる可能性がある。2025年11月、IDBは6億7,500万米ドルの道路改良プログラムを承認し、これに続き12月には、モンテビデオの都市交通を近代化するための5億米ドルの条件付き与信枠が承認された。 また、2026年4月、政府は2025年から2029年にかけての26億米ドル規模のインフラ計画も発表した。これには約50件の入札が含まれており、その40％は2026年から2027年にかけて実施される見込みである。 この戦略は、民間投資、コンセッション、およびPPP（官民パートナーシップ）協定に依存している。さらに、ペイサンドゥにおけるHIF Globalの53億米ドル規模のグリーン水素・e-燃料プロジェクトは、2026年下半期に着工し、2029年に完成する見込みである。 一方、政府は財政再建を先送りしつつ、社会支出の支援を継続しているため、公共支出（GDPの17％）は2025年と同程度のペースで増加すると見込まれる。

輸出の伸びは、ブラジル、中国、米国を含む世界的な需要の減速を反映して鈍化すると予測される。 米国市場においては、2026年3月のウルグアイ産品に対する平均輸入関税率が12.2％に達した。輸出品目については、農産物およびアグリビジネスがウルグアイの輸出の約70％を占めている。 堅調な外需と高価格が食肉輸出を下支えする見込みだが、2025年末から2026年初頭にかけての乾燥した天候により収穫量が減少すると予想されるため、穀物輸出の低迷によって、今年の輸出全体に対する食肉輸出のプラスの寄与は一部相殺される可能性が高い。

今後の見通しとしては、2026年後半にエルニーニョ現象が再発すると予想されるため、気候条件は変化する見込みである。ウルグアイでは、この現象は通常、平均を上回る降雨を伴うが、それが適切な時期に発生し、過度でなければ、2026年から2027年の穀物収穫に好影響を与える可能性がある。 また、エネルギー構成の約55％を水力発電が占めているため、降雨量の増加は発電量にも寄与するだろう。最後に、今年に入ってからのアルゼンチン・ペソの実質的な上昇は、観光客の流入を後押しするはずだ。

双子の赤字の緩やかな拡大

経常収支の赤字は、貿易黒字の縮小（GDPの約3％）を主因として、緩やかに拡大すると予想される。 同国はエネルギー純輸入国であり、エネルギー赤字はGDPの約1.8％に相当することから、輸入の伸びが輸出を上回ると予測される。その結果、中東紛争の激化に伴う国際エネルギー価格の急騰が貿易収支に影響を及ぼすことになる。 サービス収支の黒字（GDP比1.7％）については、概ね安定した状態を維持すると見込まれる。ICT、ソフトウェア開発、ビジネスプロセスアウトソーシング（BPO）などのサービス分野における黒字は堅調に推移する一方、旅行収支は観光客の増加により好影響を受ける見通しである。ただし、輸送費の高騰により、運輸収支の赤字は拡大する可能性が高い。 最後に、巨額の一次所得赤字（GDP比－5.2％）については、国内経済活動の鈍化に伴い、外国人投資家からの配当金送金が減少することを背景に、若干の改善が見込まれる。 全体として、対外赤字がやや拡大するものの、資金調達環境は良好な状態を維持し、外国直接投資が引き続き重要な役割を果たす見込みである。さらに、同国は堅固な対外バッファーを維持しており、2026年5月時点の外貨準備高は191億米ドルに達し、これは17カ月分以上の輸入を賄える水準に相当する。 2025年末時点での対外債務はGDP比57.5％であり、そのうち57％が公的債務、43％が民間債務である。また、ウルグアイの国際投資ポジション（NIIP）はマイナス（2025年第4四半期時点でGDP比-22.1％）となっている。 しかし、対外負債の構成により、関連するリスクは軽減されている。その大部分が外国直接投資（FDI）で構成されており（純FDI負債は317.5億米ドル、GDP比37％）、突発的な資本流出の可能性を低減している。

2025年8月に公表された2025～2029年度予算案では、2026年の財政赤字対GDP比率は概ね安定すると見込まれており、財政再建は2027年に先送りされる見通しである。 しかし、新たな税制措置が導入されるにもかかわらず、2026年には財政赤字が依然として若干拡大すると予想されている。これらの措置には、OECDのグローバル・ミニマムに準拠した多国籍企業に対する国内最低税、外国資本利得への課税、および小口宅配便による輸入品への付加価値税（VAT）の適用拡大などが含まれる。 この見通しの悪化は、国内経済活動の鈍化により税収が抑制される可能性が高く、歳入の伸びが弱まることを反映している。 特に、この予算案は2026年のGDP成長率を2.2％と比較的楽観的な想定に基づいており、これにより歳入見通しが過大評価されている。一方で、社会保障支出などの義務的支出の増加により、公共支出総額の伸び率は歳入の伸び率を上回り続けると予想される。 資金調達面では、ウルグアイは引き続き好条件の恩恵を受けている。同国はラテンアメリカでも最低水準の借入コストを享受しており、2025年の平均残存期間が約11.9年と、長期の債務残存期間プロファイルを維持している。これにより、借り換えリスクと全体的な脆弱性が軽減されている。 さらに、自国通貨建ての公的債務の割合は過去10年間概ね安定しており、2025年には約56％となる見込みである。 また、公的債務の大部分は居住者によって保有されており（非居住者による保有は47％に対し、居住者による保有は53％）、その構成は主に債券（88％）および多国間機関・その他の債権者（12％）から成っている。

オルシ政権は年金制度の改革に乗り出し、対外政策では多国間主義を重視する方針

広範戦線（FA、左派）のヤマンドゥ・オルシ氏は、2024年11月の大統領選挙決選投票で勝利した後、2025年3月1日に5年の任期で就任した。 彼の勝利は、国民党（PN・中道右派）のラカジェ・ポウ大統領（2020年～2025年）に先立ち、15年間にわたり国を統治していたFAの政権復帰を意味した。 FA連合は上院で30議席中16議席を占め、過半数を確保している（国民党は9議席）。しかし、下院ではその議席数が少なく（99議席中48議席に対し、国民党は29議席）、政府は改革案を可決するために他党との交渉を余儀なくされている。 さらに、政府は多様なイデオロギーを持つ連立で構成されており、合意形成が困難になっている。与党連合内の主要勢力である「人民参加運動（Movimiento de Participación Popular）」はより現実的なアプローチを取る傾向にある一方、社会党や共産党はより左寄りの立場をとっている。 その結果、オルシ政権発足から1年が経過したものの、主要な改革法案はいまだに可決されていない。現在の政治課題の中心は年金制度であり、2024年に労働組合が支持した国民投票で、年金制度の国有化案が有権者によって否決されたことを受け、再び議論の的となっている。 現行制度は、公的社会保障機関（BPS）と民間年金基金（AFAP）を組み合わせた混合モデルに基づいており、AFAPは約170万人の加入者に対し、250億米ドル以上を運用している。 与党は2024年の大統領選挙において、社会保障制度の改革を公約として掲げていた。その前年のラカジェ・ポウ政権下では、議員らが最低定年年齢を段階的に65歳に引き上げる法律を可決していた。 2026年4月28日、行政府は「社会対話」の最終報告書を提出した。これは8か月にわたる白書であり、政治・社会・学界の関係者を集め、将来の社会保護・社会保障制度改革の基礎となる提案をまとめたものである。 このプロセスで得られた主な合意事項の一つは、子どもや青少年を対象とした政策を優先することである。年金分野においては、AFAP（年金積立基金運営機関）の廃止や年金基金の国有化といった構造的な変更は排除された。 同時に、政府は、法定定年年齢を65歳に維持しつつ、60歳から退職できる新たな早期退職制度を設ける意向を発表した。この制度は特に低所得の労働者を対象とし、連帯に基づく支援メカニズムを通じて最低年金水準を保障するものである。 提案の大部分は立法府の承認を必要とするため、政府は今後、法案の起草と議会での政治交渉に着手することになる。

対外貿易に関しては、ウルグアイはメルコスールの加盟国であり、オルシ大統領は新市場へのアクセス拡大を含め、同ブロックの強化を支持している。 重要な進展として、EU・メルコスール貿易協定が挙げられる。同協定は、2026年1月に欧州司法裁判所への付託が行われたため、欧州議会による最終承認がまだ保留されているものの、2026年5月1日に暫定的に発効した。 この協定に基づき、メルコスールは15年かけて関税項目の約90％に対する貿易障壁を段階的に撤廃する。その見返りとして、EUも同程度の割合の輸入を自由化し、今後5年間で拡大される割当枠内における農産物の関税を引き下げる。 また、本協定は、簡素化・調和化された通関手続きなどの措置を推進することで、非関税障壁の解消にも取り組んでいる。ウルグアイは現在、主にパルプ、牛肉、米、木材、羊毛などの製品をEUへ約12億米ドル相当輸出している。主な輸出先は、物流ハブとしての役割を果たすオランダをはじめ、イタリア、ドイツ、スペインなどである。 さらに、外国直接投資（FDI）も両国関係のもう一つの重要な柱となっている。EUはウルグアイのFDI残高総額の約46％を占めており、その額は約170億米ドルに相当する。特にパルプ、金融・保険サービス、農業、不動産分野での投資が顕著である。 本協定には投資に関する専用の章は含まれていないものの、さらなる投資の流れを促進する触媒となることが期待されている。政府の広範な多国間戦略の一環として、ウルグアイは中国との結びつきも強化している。2026年2月、オルシ大統領は二国間関係を深め、市場アクセスを拡大するため、このアジアの大国を公式訪問した。 この訪問の成果として、貿易や科学技術などの分野で10件以上の協力協定が締結された。中国との結びつきが深まっている一方で、ウルグアイは米国との緊張を避けるよう努めている。2026年4月、ガブリエル・オドネ経済財務大臣は、IMFおよび世界銀行の春季会合に参加するためワシントンを訪問した。 訪問中、同大臣は米国通商代表部（USTR）の当局者とも会談し、二国間関係について協議した。同大臣によると、現在、複数の米国企業が人工知能（AI）プロジェクトの実施地としてウルグアイを検討しているという。

2023

2025

GDP成長率（％）

3.3

最終更新日：2026年5月