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アラブ首長国連邦経済の構造的な回復は概ね維持されている
2025年の第1～第3四半期における日本のGDPは1.6％拡大し、日本銀行が推計する潜在成長率（約0.5％）を大幅に上回った。この好調な伸びは、1年前に安全上の不祥事により自動車の生産と輸出が打撃を受け、前年同期のベースが低かったことも一因である。 しかし、民間投資と消費における構造的な回復は、堅調な勢いを維持している。総資本形成は、輸送用機器や機械設備に牽引され、2014年以来の最高の前年同期比伸び率を記録した。この急増は堅調な企業収益に支えられたものであり、産業の自動化やEV関連投資に対する税制優遇措置が、金利負担の増加によるマイナス影響を上回ったものとみられる。 一方、民間消費は6四半期連続で増加している。これは、インバウンド観光が耐久消費財や観光関連サービスの売上を押し上げたことに加え、堅調な賃金上昇が国内世帯の生活費上昇を相殺したためである。 対外面では、日本における前倒し効果（フロントローディング）は比較的控えめだった。この傾向は主に、第2四半期初頭からセクション232関税が継続している米国への自動車輸出への依存度が高いことに起因する。これは、第3四半期まで相互関税の全面施行が延期されたことで、関税引き上げに先立って商品の出荷が殺到した市場とは対照的である。 一方、貿易構造の再編、特に新興アジア諸国へのハイテク製品輸出へのシフトが、成長を下支えしている。
2026年を見据えると、米国の関税の影響が波及するにつれて、日本経済の伸びは鈍化すると予想される。 しかし、国内経済活動の構造的な回復と財政支援の拡大に支えられ、成長率は潜在成長率を上回る水準を維持する可能性がある。貿易協定が締結されたにもかかわらず、日本自動車メーカーが市場シェアを守るために米国向け輸出品への関税を自社負担する決定は、企業利益を圧迫し、設備投資の拡大に対して企業がより慎重になる可能性がある。また、この決定は製造業における賃上げのペースを鈍化させる恐れもある。 とはいえ、雇用のおよそ80％をサービス業が占める日本経済全体としては、堅調な国内サービス業の活動と構造的な労働市場の逼迫により、賃金上昇は引き続き支えられる見通しだ。 一方、発足したばかりの高市内閣は、インフレ対策、危機管理および成長に向けた設備投資、防衛費の増額に重点を置いた21.3兆円の経済対策（GDPの約3.3％に相当）を承認した。 この経済対策は依然として国会の承認待ちの状態にあるが、年末までに承認される見通しであり、与党連合が両院で過半数を占めていないことを踏まえると、野党との協議の過程で修正される可能性がある。しかし、ほとんどの政党が広範な拡張的姿勢を示していることを考慮すると、大幅な削減はあり得ず、景気刺激効果は2026年に概ね波及するものと見込まれる。
財政の持続可能性に対する懸念の再燃
2025年、日本の経常収支黒字は引き続き改善し、2024年のGDP比4.7％から2025年第1～第3四半期には5.0％へと拡大した。この改善は、主に円高の進行や石炭・原油価格の下落による輸入の減少が要因である。 一方、東南アジア市場向け半導体製造装置の輸出が好調だったことで、関税の影響を受けた自動車輸出の減少が相殺された。 また、インバウンド観光の急増が旅行サービスの黒字を押し上げ、海外からのソフトウェア、デジタルツール、その他のビジネスサービスのコスト上昇を部分的に相殺したため、サービス貿易赤字も縮小した。さらに、株式投資の収益増加に支えられ、一次所得の黒字はさらに拡大した。
しかし、金利の上昇と財政拡大に向けた政治的な機運の高まりにより、日本の財政状況に対する懸念が再燃している。 日銀の2％という目標を上回るインフレが持続的に高止まりしていることに加え、利上げや日銀による国債購入縮小の決定が相まって、ほとんどの満期において国債利回りは数十年ぶりの高水準に達した。明るい材料としては、近年の日本の財政状況が改善していることが挙げられる。 2007年度以来初めて、2024年度の基礎的財政赤字はGDP比で約1％に縮小した。この改善は、円安とパンデミック後のインフレが法人税および消費税の税収を押し上げ、賃金の上昇が所得税の徴収額を増加させたことに大きく起因している。 政府の推計によると、基礎的財政赤字の縮小と堅調な名目GDP成長が相まって、公的債務のGDP比率は、2022年度のピーク時である216％から、2024年度には207％へと低下した。
しかし、こうした改善は逆転するリスクがある。長期化するインフレが家計の不満を煽り、その結果、与党連合は国会での過半数を失い、ほとんどの政党から財政拡大を求める声が上がっている。 現金給付や補助金といった一時的な救済措置によるインフレ負担の軽減効果は限定的であり、これを受けて、燃料税や消費税の引き下げといったより恒久的な措置を求める声が強まっている。これらの措置はいずれも、最近策定された高市政権下の補正予算案に含まれている。しかし、代替的な歳入源を確保したり歳出を削減したりすることなくこれらの措置を実施すれば、財政の持続可能性に関するリスクが必然的に高まることになる。
「アベノミクス」回帰の兆しと中国との関係悪化
日本の与党・自由民主党（LDP）は10月4日、安倍前首相の内閣で要職を務め、昨年の自民党総選挙で2位となった高市早苗氏を新党首に選出した。高市氏は、参院で与党が過半数を失ったことを受け辞任した石破茂氏の後任となった。 しかし、高市氏の首相への道のりは決して順風満帆ではなかった。公明党が10年にわたる連立政権からの離脱を表明したことで事態は複雑化したが、その後、日本革新党との新たな連携によって解決された。 高市氏はアベノミクスの熱心な支持者である一方、持続的なインフレ圧力と円安が続く中、金融政策の正常化において日本銀行の独立性を尊重する姿勢も示してきた。その結果、彼女の経済刺激策は財政措置に大きく依存すると見られており、就任からわずか1カ月後に承認された大規模な財政パッケージがその好例である。 安倍氏の遺志を受け継ぎ、高市氏は、防衛費をGDP比2％に引き上げる計画の加速や、日本が軍隊を保有することを禁じている憲法規定の改正など、積極的な外交政策の姿勢も提唱している。
一方、高市首相が「中国による台湾への軍事攻撃は、日本にとって『存亡を脅かす事態』となり得る」と発言したことを受け、日本と中国は対立している。 これは、3つの新たな条件の下で集団的自衛権の適用範囲を拡大した2015年の安全保障関連法に基づき、日本による武力行使を正当化し得る潜在的なシナリオとなり得る。高市首相は今後、同様の発言を控えることを約束したものの、北京当局はこの発言を内政干渉として非難し、国連でこの問題を提起した。 経済面では、中国は日本産水産物の輸入停止や観光ボイコットという報復措置を講じており、これが日本の輸出やインバウンド消費に重くのしかかっている。緊張がさらに高まれば、ICTや先端製造業のサプライチェーンが混乱する恐れがある。 米中貿易摩擦や2019年の日韓紛争といった前例を踏まえると、中国は電気自動車（EV）用バッテリーや半導体に不可欠な希土類の輸出を制限する可能性があり、一方、日本は半導体製造に不可欠な精密機器や特殊化学物質に対する規制を強化する可能性がある。