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アメリカ合衆国2026年には、銅の輸出と輸出多角化への投資が経済回復の原動力となるだろう
モンゴル経済の伝統的な原動力であった高品質石炭の輸出は、2025年に勢いを失った。 主な要因は、石炭価格の下落と中国需要の構造的な低迷であった。この減速は、個人消費の増加によって部分的に相殺された。個人消費は、インフレ率の緩和（目標値の8％をわずかに上回る水準） ――この傾向は2026年も続くと予想される――、公務員の給与や年金の引き上げによる所得の増加、2024年の特に厳しい冬を経た農業部門の回復、さらには銅鉱山による富の再分配（賃金の上昇、配当金の支払い）や信用市場の発展などが、個人消費を支えた。
2026年には、オルホン鉱山（銅・モリブデン、同国北部）の拡張により可能となった銅・金輸出の継続的な増加に支えられ、成長率はわずかに回復すると予想される。 この鉱山は、運営を行う国営企業による自己資金で賄われているほか、多国間機関、カナダおよびオーストラリアの輸出信用機関、英豪系グループのリオ・ティントが資金提供しているオユ・トルゴイ鉱山（銅・金、同国南部）も同様の要因となっている。 また、希土類の採掘を主目的とする新たな鉱業プロジェクトへの投資も活発化すると見込まれている。その一例として、オラノ社が運営する同国南東部のズウブチ・オヴォオ・ウラン鉱山が挙げられ、その近隣には原子力発電所が建設される予定である。 これに加え、銅や石炭の加工プラント、鉄鋼製造、金精錬などの加工産業や、中国が資金を提供する2つの水力発電所、タルヴァントルゴイ炭鉱を電源とする大規模火力発電所など、エネルギー生産分野への投資も行われる予定である。最後に、中国との国境を越える鉄道接続への投資も行われる。
これらの投資は、経済の多角化を目指す政府の意向を如実に示している。 インド市場への参入の可能性はあるものの、今後数年間は石炭輸出による収入が低迷したままとなる可能性がある。さらに、2026年にようやく稼働開始が見込まれるアルタンシリー製油所（同国南東部）を含む一部のプロジェクトは、経済活動を阻害しインフレを加速させているエネルギー不足の緩和を目的としている。 前述の通り、2026年にはインフレの鈍化が続くと予想されるが、輸入への過度な依存とトゥグリクの減価リスクが相まって、不確実性の要因となっている。
石炭収入の減少に伴う財政緊縮
2025年、石炭輸出収入の予想外の減少と公共支出の増加により、数年にわたる黒字から財政は赤字に転じた。 赤字への転落は、鉱業、エネルギー、インフラの主要プロジェクトへの投資に加え、2024年に始まった公務員の給与および年金の改定によるものであった。 この財政状況を是正するため、新政権は2025年半ばに予算を修正し、2025年から2026年にかけて公務員数を9％削減すること、投資の延期または縮小、および経常支出の削減を通じて、GDP比で2パーセントポイントの公的支出削減を図った。
2026年には財政赤字が縮小すると見込まれている。インフレ圧力や商品価格の上昇にもかかわらず、経常支出の増加率はわずか2％にとどまる見通しだ。いくつかの省庁では予算が2025年の水準で凍結され、一部の省庁では6％から12.8％の削減に直面し、非必須とみなされる支出は先送りされる。 2026年に完了予定のプロジェクトには十分な資金が確保される一方、その時期を過ぎるものや国家開発計画に沿わないプロジェクトについては、規模を縮小するか延期される。教師、医師、研究者の給与、ならびに年金や社会給付は、インフレ率に応じて引き上げられる。 教育および保健分野への投資は、多国間パートナー（EU、アジア開発銀行、欧州復興開発銀行）からの資金提供もあり、増加する見込みである。 2026年には、GDPに対する債務比率がわずかに上昇すると予想される。債務の94％は外貨建てであり、56％は多国間または二国間の債権者が保有し、30％は平均残存期間5年のユーロ債の形態をとっている。 政府は、2025年初頭に採択された新たなルール（構造的赤字をGDPの2％以下、公的債務を60％、経常支出を30％に抑えること）を適用しつつ、国内債務の割合を高めることを目指している。 こうした取り組みと、近年のGDP対債務比率の低下が相まって、モンゴルはS&Pによるソブリン格付け（BB-）の上方修正を獲得した。
2025年の石炭輸出の減少は引き続き貿易収支の重しとなるが、他の鉱物資源の輸出増加によってその影響は部分的にしか相殺されない見通しである。 商品およびサービスの輸入（その 3 分の 1 は、内陸国であるため外国の輸送手段を利用していることに起因する）は、家計所得の増加や建設プロジェクトに支えられ、GDP と同様のペースで伸びると予想される。 この赤字は、資本収支（アジア開発銀行（ADB）の無償資金援助やドイツの債務の投資への転換）および金融収支の黒字によって賄われる見通しであり、その原動力となるのは、カナダ、フランス、中国、日本、 韓国、オランダからの直接投資（FDI）に加え、アジア開発銀行（ADB）および世界銀行からの無償資金援助により、外貨準備高を輸入額の3ヶ月分以上に維持することが見込まれている。
汚職や内紛に伴う政治的不安定化のリスク
共産主義体制の崩壊と1992年の憲法改正以来、モンゴルの政治体制は、概ね民主主義の規範を尊重する半大統領制の一院制共和国となっている。 同国は現在、大きな政治的不安定の時期を迎えている。2024年夏の議会選挙以来、僅差で過半数を占めてきたモンゴル人民党（MPP）所属の2人の首相が、わずか4ヶ月の間に不信任決議により解任された。 2025年6月の最初の解任は、党首の家族による派手な支出に起因する汚職疑惑により、党首の支持率（特に若年層の間で）が低下したことが引き金となった。 同党首は辞任を余儀なくされ、これを受けて民主党（42議席）が連立政権から離脱し、主要野党となった。 2025年10月の2度目の不信任決議案は、保守派と改革派の内部対立を背景に、鉱物輸出業者への課税をめぐる意見の相違が引き金となった。この2度目の不信任決議案は違憲と判断され、最終的に無効とされたため、ゴンボジャフ・ザンダンシャタルは政権を維持することとなった。 一連の出来事を受けて議会議長が辞任し、連立の再編が行われた。その結果、「緑の党－市民の意志」（4議席）が、すでに国民労働党（8議席）とPPM（68議席）で構成されていた連立政権に加わった。 鉱業収益のより適切な再分配への期待が高まるにつれ、国民の不満も増大している。
国際的には、世界でも最も人口密度が低く、経済的に中国とロシアへの依存度が高い内陸国であるモンゴルは、「第三の隣国」という外交方針を通じて、この2つの巨大な隣国からの自立を図っている。 当面の間、モンゴルの輸出の主な先である中国は、同国の経済にとって依然として極めて重要な存在であり、同国は石油やガスの輸入においてもロシアに依存している。 それにもかかわらず、モンゴルは、上海協力機構への加盟を拒否したり、中国と台湾、ロシアとウクライナの関係について中立を宣言したりするなど、できる限り抵抗している。 戦略的鉱物資源（希土類、銅、ウラン）の豊富な埋蔵量は、他の経済大国を自国に迎え入れることで、対外関係を多様化させる絶好の機会を提供している――とはいえ、この開放性は、モンゴルにとって世界への主要な玄関口である中国の善意にも左右される。 この戦略に沿って、同国はフランス、ドイツ、英国、カナダ、オーストラリア、米国、韓国、ベトナム、トルコと鉱業協力に関する覚書を締結している。
こうした自立への試みは、地域レベルでも、ウズベキスタンやキルギスとの包括的パートナーシップ協定、カザフスタンとの貿易・航空宇宙協力協定の締結を通じて反映されている。また、モンゴルは、宗教的な親和性や非同盟政策という共通点により、インドとの良好な関係からも恩恵を受けている。 こうした良好な関係は、活発な二国間対話や経済協力という形で表れている。例えば、インドはアルタンシリー製油所に対し12億米ドルの資金を提供しており、これによりモンゴルはロシア産炭化水素への依存度を低減することが可能となる。また、インドはモンゴルの石炭にとって代替市場となる可能性もある。