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中華人民共和国長年にわたる外部ショックを経て、経済成長が回復基調に
ウクライナ戦争、エネルギー供給の混乱、干ばつによる数年にわたる相次ぐショックの後、モルドバ経済は徐々に回復しつつある。 2024年の成長率がほぼゼロにとどまった後、2025年から2026年にかけては、回復基調にある内需、天候による減少から回復しつつある農業生産、そしてEUによる継続的な支援に支えられ、経済活動が活発化すると見込まれている。 ICTサービスやその他のサービス部門（特に道路輸送）は、堅調な外需の恩恵を受け、引き続き主要な成長の原動力となる見込みである一方、工業生産は、輸出物流の改善や投資家の信頼感の高まりに伴い、徐々に回復すると予想される。 EUの「改革・成長ファシリティ」が公共投資を刺激する一方、実質賃金の継続的な伸び、労働市場の回復、公的賃金および最低賃金の引き上げ、EUからの多額の送金が家計消費を下支えする見込みである。 2022年に28％超でピークに達したインフレ率は急激に低下しており、2025年初頭にウクライナ経由のロシア産ガス輸送が遮断されたことによるエネルギー供給ショックがインフレ圧力をさらに強めたことを受け、2026年までにモルドバ国立銀行（NBM）の （NBM）が設定した5％の目標値に近づく見通しだ。2025年初頭には、ウクライナ経由のロシア産ガス輸送の途絶によるエネルギー供給ショックが発生し、インフレ圧力をさらに強めたが、その後、食品価格および規制対象エネルギー価格のさらなる下落が、この低下傾向の持続に寄与する見込みである。
高い対外依存度に直面するも、比較的堅調な財政状況
財政状況は依然として厳しい。2024年には財政赤字が3.9％に縮小したものの、公務員の給与引き上げ、エネルギー支援策、およびEUが支援する「改革・成長ファシリティ」に関連する投資需要により、2026年には赤字が拡大する見通しである。 モルドバの財政見通しは、同国の資金調達ニーズの大部分を現在賄っているIMF、EU、世界銀行による継続的な支援に大きく依存している。 IMFの「拡張信用ファシリティ（ECF）／拡張基金ファシリティ（EFF）」プログラム（2021年から2025年にかけて総額7億9,000万米ドル、さらに1億7,300万米ドルの「レジリエンス・サステナビリティ・ファシリティ」が追加）は、市場の変動にもかかわらず、資金調達ニーズを賄う上で極めて重要な役割を果たしてきた。 公的債務は依然として適度な水準にあるが、持続的な財政再建がなければ徐々に増加する見込みである。債務の59％は対外債務であり、その大部分は長期かつ譲許的条件の債務である。対外公的債務の80％以上は国際機関に対するものであり、これにより債務返済コストは管理可能な水準に抑えられている。しかし、財政赤字が解消されない状況が続いているため、債務は増加傾向にある。 モルドバは、（対外）債務構造が良好であり、成長の回復が見込まれることから、債務危機のリスクは中程度である。
モルドバは、対外的な脆弱性に大きく直面している。ウクライナで続く戦争が、投資家の信頼を圧迫している。 さらに、輸出基盤が狭く、特にエネルギーや資本財への輸入依存度が高いため、経常収支（CA）の赤字は構造的に高い水準にとどまっている。2024年にはGDP比16％に拡大し、2025年から2026年にかけてさらに増加すると予想される。 国内輸出は農業生産の回復に伴い著しく回復する見込みだが、投資財の輸入増加や、物流上の問題により2024年後半から始まったウクライナ向け燃料・商品の再輸出の減少によって、その回復は阻害されるだろう。とはいえ、純輸出が経済に与えるマイナス影響は軽減される見通しである。 GDPの30％を超えるという構造的に極めて大きな貿易赤字は、引き続き経常収支の不均衡の主な要因となっている。とはいえ、サービス輸出（特にITサービス）や送金流入（GDPの約10％）が、重要な相殺要因となっている。 レウは管理変動相場制の下で運用されており、NBM（モルドバ国立銀行）による介入は限定的であるものの、概ね安定を保っている。特にトランスニストリアの電力供給に関して、新たなエネルギーショックに対する脆弱性は依然として残っているが、モルドバはルーマニアおよびEUのシステムを通じたガス・電力輸入の多様化において顕著な進展を遂げている。
金融セクターは安定しているが、金融活動は低調
モルドバの金融セクターは比較的堅調であり、経済の安定化の要となっている。銀行は資本基盤が充実しており（2025年の銀行自己資本比率は26％）、規制の強化、貸倒償却、および慎重な与信慣行により、収益性と流動性を確保している。 銀行は主に国債や高格付けの金融商品に投資している。こうした強靭性にもかかわらず、民間部門への融資は低迷から徐々に回復しつつあるに過ぎない。GDPに対する総貸出額の比率は依然として極めて低い水準（2024年は24％）にとどまっており、多くの企業や消費者が銀行融資を利用できていないことを示唆している。 その一因は構造的な要因にある――中小企業は非公式な資金調達を好む上、農村部における銀行の進出は限定的である――一方で、銀行側のリスク回避姿勢も一因となっている。さらに、非銀行系金融セクターは未発達である。保険セクターは脆弱であり、資本市場の活動も低調であるため、資金調達の多様化が不十分となっている。
極めて二極化した政治情勢
政治面において、モルドバのリスクプロファイルは、地域的な地政学的緊張（ロシアによるウクライナ侵攻）、二極化、および制度的脆弱性によって形作られている。マイア・サンドゥ大統領が率いる親EU派の「行動と連帯党（PAS）」は、大統領職を掌握しているほか、2025年の選挙後には 議会での絶対的多数（得票率約50％、101議席中55議席）を確保しており、これにより野心的な改革とEU加盟に向けたアジェンダを推進することが可能となっている。一方で、政界は依然として鋭く二極化している。 社会主義系勢力や新たなポピュリスト連合に根ざした、分裂してはいるものの声高な親ロシア派野党は、特に貧困層が多く保守的な地域や、親ロシア派勢力が得票率80％以上を獲得したのに対しPASはわずか3％程度にとどまったガウガジア自治州において、政府の政策に異議を唱え続けている。 最近の選挙戦には、欧州への道を承認する国民投票も含まれていた。これは都市部の有権者や在外同胞から強い支持を得たものの、ガウガジアや北部の一部では否決され、50.4％という僅差で可決された。これは社会的な分断の深刻さを浮き彫りにしている。 主な対外的なリスクはロシアである。分離主義地域であるトランスニストリアでは、約1,000～1,500人のロシア軍兵士と現地の治安部隊が駐留しており、たとえ現時点で本格的な軍事衝突へのエスカレーションの可能性は低いとしても、モスクワにとってキシナウに対する恒久的な圧力手段となっている。 リスクは、偽情報キャンペーン、親ロシア派勢力への資金提供、選挙の信用失墜を図る試みなど、慢性的な不安定化にある。