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日本不透明感が続く中での緩やかな回復
2025年の事実上の停滞から、2026年には成長が緩やかに回復する見通しだ。トランプ政権が仕掛けた貿易戦争の余波を受け、米国市場への供給を軸とした成長モデルとニアショアリング投資の誘致に賭けてきたメキシコの戦略は、諸刃の剣となりつつある。 USMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）への加盟により、これまでのところ、メキシコの輸出は関税から強力な保護を受けてきた（自動車および自動車部品に対するセクション232関税やIEEPA関税の免除を参照）。 しかし、2022年から2023年にかけて見られた投資ブームは、米国への長期的な優遇市場アクセスを前提としていた。不確実性の解消は、2026年のUSMCA見直しがどのように展開するかによって決まるだろう。 現時点では、投資家は様子見の姿勢をとっており、2023年以降、新規の対外直接投資（FDI）の流入額は減少しているものの、再投資の流入は増加しており、その結果、総額としては概ね安定している。米国との長期的な状況がより明確になるまでは、この傾向が続くと予想される。
国内の設備投資（CAPEX）および非住宅投資は緩やかな回復にとどまると予想される一方、低金利は住宅投資を下支えする見込みである。 2025年上半期の自動車輸出は前年同期比4％減少した。しかし、米国のAIインフラ投資ブームの恩恵を受け、電子機器の輸出が急増し、その穴を埋めている。関税がエスカレートしなければ、米国からの需要は維持されると予想されるため、輸出には成長の余地がある。 製造業では雇用が削減されているものの、貿易・不確実性によるショックが一般の労働市場（2025年9月時点の失業率は3％）や内需に波及している兆候はほとんど見られない。賃金上昇率は鈍化しているものの、安定した財政移転と消費者信頼感の改善により、消費は緩やかな回復を見せるだろう。 したがって、サービス部門の活動は引き続き緩やかな成長を維持する見込みである。2026年は、米国の移民取り締まり強化の影響が初めて全面的に顕在化する年となる見通しであり、送金流入の減少（GDPの3.7％）という形で、消費に対する下振れリスクが生じるだろう。 コアインフレ率はやや粘りを見せているものの、全体的な状況は依然としてデフレ傾向にあり、中央銀行は7％を目標に利下げを継続する見込みである。
対外的な脆弱性は抑制されているが、財政規律への回帰は困難
選挙前の支出を背景に2024年に記録されたような財政赤字は、投資適格格付けを失うまであと1段階という状況にある同国にとって、懸念すべきシグナルとなっている。 シェインバウム政権は2025年に財政再建を驚くほど成功させたが、その進展は2026年に停滞すると予想される。 社会給付は、インフラ支出や防衛・安全保障と並んで、引き続き最優先事項となる見込みだ。特に防衛・安全保障分野では、米国政府からの移民管理の強化や組織犯罪対策の実施に関する突発的な要求に伴い、予期せぬ支出が発生するリスクに直面している。 我々は、名目成長率に関する政府の想定、FTA非加盟国に対するメキシコの関税による歳入増の可能性、徴収体制の改善策、および国営石油会社ペメックス（PEMEX）への支援を段階的に廃止する能力について懐疑的である。したがって、2026年のGDP比4.1％という財政赤字目標は、やや楽観的すぎるように思われる。 メキシコの対外環境が極めて不安定であることを踏まえると、これは注目すべき――ただし差し迫ったものではない――財政的脆弱性を意味する。健全な財政軌道の回復は、シェインバウム市長が掲げる旗艦的な産業政策計画である「プラン・メキシコ」の成否に大きく左右されるだろう。 この6カ年計画は、2030年までに2,770億米ドルの外国投資（自動車、航空宇宙、半導体、電子機器、医薬品）を誘致することを目指しているが、税制優遇措置への過度な依存により、コストが想定を上回る可能性がある。 同様に、ペメックス（Pemex）の営業収益性を回復させる取り組みがどの程度成功するかも、まだ不透明だ。この国営石油大手は、GDPの約6％に相当する偶発債務を抱えている。
主に商品貿易赤字の拡大に牽引され、経常収支の赤字は引き続き徐々に拡大していくものと見られる。 送金流入の減少により、二次所得黒字（GDPの3.5％）は縮小する見通しだ。純外国直接投資（FDI）流入（GDPの1.5％）の伸びは期待外れであったものの、主に利益の再投資に支えられ、急減する兆しは見られない。 したがって、経常収支の資金構成は安定している。外貨準備高は4カ月分の輸入額をカバーしており、対外債務は比較的低水準（GDPの26％、その3分の1は民間部門の債務）であり、その債務返済は、2027年末に更新期限を迎えるIMFのフレキシブル・クレジット・ライン（GDPの1.4％）によって支えられている。
制度改革と貿易の不確実性によるビジネス環境への圧力
左派のモレナ党は2024年の総選挙で支配力を強め、得票率61％で大統領の座を確保するとともに、議会において事実上の過半数以上の議席を獲得した。 クラウディア・シェインバウム大統領は、依然として影響力を持つ恩師であるアンドレス・マヌエル・ロペス・オブラドール氏の後を継ぎ、国家主導の経済開発、福祉と再分配を通じた貧困・不平等の削減、そして制度改革に基づく政策を継続して実施していく見込みである。 中でも注目すべきは、裁判官を国民投票で選出するという憲法改正であり、これにより、2025年6月の選挙（議席の半数が改選対象）において、モレナ党に親和的な裁判官が多数を占めることとなった。 この改革を批判する側は、司法の独立性が損なわれるリスクを強調している。これにより、企業の利益が公的機関の利益と対立する場合にその利益が損なわれたり、汚職の温床となる恐れがある。同様に、エネルギー、通信、競争当局など、かつては独立していた規制機関も、閣僚の管轄下に置かれるようになった。 エネルギー分野（探査、加工、流通、電力を含む）における国家の優先的な役割は、今後も擁護され続けるだろう。犯罪の蔓延は、日常業務を妨げ、企業に保険や警備のコストを強いることが多いため、ますますビジネス上のリスクとなっている。 シェインバウム氏は2030年に任期満了となるまで全任期を務める見通しだが、下院（代議院）の全議席は2027年に改選される。彼女の支持率は依然として高い水準を維持しているものの、モレナ党幹部が関与した注目度の高い汚職スキャンダルの影響で、やや低下している。 党内ではくすぶる緊張が時折表面化しているが、シェインバウム氏個人の人気が堅調である限り、それが本格的な派閥抗争に発展することはないだろう。
今後行われるUSMCA（米国・メキシコ・カナダ協定）の見直しは、今後数年間のビジネス環境を形作る上で決定的な要因となるだろう。 我々の現時点での見通しでは、同協定は2026年の見直しを乗り切るだろうが、それが完全な延長（2036年から2042年まで）となるのか、それとも2027年にさらなる改定が行われるのかについては、現時点では判断が難しい。エネルギー部門の自由化は、大きな争点となる可能性が高い。 民間セクターの参画に向けた一定の姿勢は見られるものの、モレナ党は全体として、エネルギー供給チェーンのあらゆる段階における国家主導を支持し続けており、一方、米国は外国民間資本へのさらなる開放を推し進める可能性が高い。原産地規則の厳格化（米国産部品の割合引き上げを含む）や、より厳しい労働基準といったその他の要求も、メキシコの比較優位性を一部損なう恐れがある。 産業政策イニシアチブ「プラン・メキシコ」の下、政府はニアショアリングのさらなる奨励策（償却費の一括計上やその他の税制優遇措置、公共調達における原産地要件など）の導入を図ってきたが、ニアショアリングの勢いを実質的に回復させるには、米国との貿易関係の明確化と安定化が必要となるだろう。 2026年度予算で導入された関税が輸入総額の推定8％に及ぶことからも明らかなように、メキシコと中国の貿易は引き続き貿易戦争の犠牲となり続けるだろう。