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英国（グレートブリテン及び北アイルランド連合王国）内需に牽引された力強い成長の正常化
成長ペースは鈍化するものの、マルタ経済は2025年も成長の勢いを維持し、ユーロ圏の他国を大きく上回る見通しだ。南欧諸国の多くと同様、その成長は国内需要の拡大によって牽引されるだろう。 まず、デフレ圧力の緩和が定着し実質賃金が回復するにつれ、購買力が回復すること、また労働市場の逼迫が賃金上昇を促すことから、家計消費は引き続き拡大する見込みである。2024年11月の失業率が3％である労働市場は、引き続き逼迫した状態が続くだろう。 雇用増加の主な原動力は、主にEU域外からの移民労働者であり、現在、外国人労働者は総雇用の30％以上を占めている。また、国家予算で発表された所得税の課税区分の拡大により、家計の可処分所得も押し上げられる見込みである。 第二に、投資は、欧州復興計画に基づく「NextGenerationEU」基金の活用（2026年までに2019年のGDPの2.3％が使用される予定）や、特にテクノロジー分野においてビジネスに優しい環境を整備するための同国の取り組みによって、引き続き部分的に後押しされる見通しである。 しかし、マネーロンダリングの疑いやその他の違法行為に関連する刑事制裁のリスクが依然として存在しており、これが投資の可能性を損なう恐れがある。
さらに、純輸出は、引き続き記録を更新し、ペースは緩やかになるものの成長が見込まれる観光業（GDPおよび雇用の25％を占める）の業績によって、再び牽引されることになるだろう。 2024年の最初の11か月間、外国人観光客数は2023年および2019年の同時期の水準をそれぞれ20％および30％上回りました。 GDPの12％を占めるオンラインゲーム産業（バーチャルポーカー、カジノゲーム、スポーツベッティング）は、技術革新の統合により絶えず進化する市場のおかげで、サービス輸出を支え続けるでしょう。 マルタはロシアからエネルギーを輸入していないものの、エネルギー供給の大部分を占める石油および天然ガスの輸入（それぞれ49％および45％）への全体的な依存度が高いため、世界的なショックに対して脆弱である。
高い財政赤字にもかかわらず堅調な財政状況
主に現在も継続中の個人投資家プログラム（IIP、通称「ゴールデンパスポート」制度）のおかげで、マルタは低リスクの財政状態を実現してきたが、パンデミックやエネルギー危機に対処するための支援措置により、近年その状態はやや悪化している。 この悪化を受け、2024年夏、欧州委員会はマルタに対し「過剰赤字手続き」を適用した。 さらに、2022年9月、欧州委員会はこのプログラムをめぐり、欧州連合司法裁判所にマルタを提訴した。2025年の年初に下される見込みの判決により、同プログラムの廃止または規制強化につながる可能性がある。 キプロスでは、「投資による居住権」制度のみが残っている。予算上の損失は、年間GDPの0.3％から0.4％に達する可能性がある。欧州委員会からの圧力にもかかわらず、政府は4年連続でエネルギー補助金を維持する方針だ。 とはいえ、エネルギー価格の下落により、政府の負担は軽減される見込みであり、2024年と比較してコストは半減し、2025年の予算は1億5,200万ユーロ（GDP比0.7％）と推定され、これは財政赤字の20％に相当する。 堅調な経済成長と、極めて高い雇用率を背景とした社会保障拠出金の増加により、税収の伸びは持続する見込みである。ただし、2025年度予算で規定された所得税の課税区分の調整により、税収はGDPの約0.5％減少すると見込まれる。
エネルギー輸入への依存度が高く、エネルギー価格が急騰したため、2022年にはわずかな赤字となったが、価格が落ち着くやいなや、マルタの経常収支は急速に回復した。 2025年、マルタは、観光収入の増加によって強化されたサービス部門の堅調な対外収支（GDPの約30％に相当する黒字）のおかげで、十分な黒字を維持する見込みである。 投資意欲を削ぐことに加え、法の支配に関するリスクやマネーロンダリングの疑いも、同国の過大な金融セクター（2023年の資産総額はGDPの2.1倍）の足かせとなっている。 大規模な制裁が実施された場合、マルタは最も競争力のある産業の一つを失うことになる。さらに、銀行は不動産セクターへのエクスポージャーが極めて高く、IIPの廃止に伴い、国内住宅に対する海外需要が減少するため、大きな打撃を受けるだろう。
依然として汚職に悩まされる政治的安定
2022年3月、ロバート・アベラ首相率いる労働党（LP）は3期連続の選挙勝利を収め、得票率55％、一院制議会79議席のうち44議席（女性割当議席を含む）を獲得した。 2017年に起きた調査報道ジャーナリスト、ダフネ・カルアナ・ガリツィア氏殺害事件に、ジョセフ・ムスカット前首相（LP）の側近が関与し、政府もその事件と関連しているとの疑惑が浮上したにもかかわらず、安定した結果を達成した。さらなる政情不安が生じない限り、アベラ政権は2027年の任期満了まで政権を維持すると見込まれる。 政治的安定に対する脅威は、さらなる汚職疑惑のリスクや、支配層に対する国民の信頼喪失に起因している。当面は、これらの脅威は潜在的なものであり、差し迫ったものとは見られない。しかし、2024年の欧州議会選挙は、マルタの有権者の期待に変化が生じていることを示唆した。 LPは得票率45％で再び勝利を収めたものの、2019年（54％）に比べて大幅に低いこの得票率により、議席を1つ失い、現在は国民党（42％）と並んで3議席ずつとなっている。
2022年にマネーロンダリングに関する金融活動作業部会（FATF）の「グレーリスト」から除外されたことは、マネーロンダリング対策の改善を示すものだが、透明性、汚職、脱税、法の支配といった問題に関しては、同国は引き続き欧州委員会の注視下に置かれることになるだろう。 特に、欧州委員会の正式な要請があった後も、政府が「個人投資家プログラム」の廃止に消極的な姿勢を示していることは、安全保障、マネーロンダリング、脱税、汚職といった問題をめぐり、ブリュッセルや他のEU加盟国との関係に悪影響を及ぼす可能性がある。 さらに、マルタはその地理的位置から、アフリカやアジアからの移民流入の最前線に位置している。ギリシャやイタリアといった他の受け入れ国と同様、この問題に関する欧州での議論において、マルタの姿勢が鍵を握ることになるだろう。