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アメリカ合衆国経済見通しの鈍化
ルクセンブルクの経済は、数年にわたる低迷を経て、2025年も緩やかな回復基調を維持した。これは主に、金融セクターの活動の回復と、金融サービスの輸出が再び増加したことに支えられたものである。 金融セクターは依然としてルクセンブルク経済の基幹であり、GDPの約30％を常に占めているため、同セクターの動向は経済全体の見通しにおいて極めて重要である。 今後、2026年および2027年には、金融活動の成長がやや鈍化すると予想される。世界的な不確実性の高まりや、「より長く続く高金利環境」の見通しは、市場のセンチメントや資産評価に重くのしかかる可能性が高い。 特に、ルクセンブルクのファンド運用および関連する金融活動にとって重要な欧州株式市場の変動性は、とりわけ2026年に高まると予想されており、これが金融サービスの成長を鈍化させ、経済全体に影響を及ぼす可能性がある。
2026年および2027年、ルクセンブルクの成長は公共需要への依存度が高まると予想され、政府支出が経済の他の分野における勢いの鈍化を補うことになるだろう。 世界情勢の不確実性が高まる中で民間部門の活動が鈍化する中、継続的な政府支出は重要な安定要因となるはずである。家計消費は、購買力の維持に寄与する賃金、年金、給付金の自動指数連動制によって引き続き下支えされると予想される。しかし、不確実性の高まりやエネルギー価格の上昇が消費者の信頼感を圧迫し、消費の伸びを抑制する可能性が高い。 インフレ率は、戦争に伴うエネルギー価格の上昇や、サービスおよび賃金への二次的影響を背景に、2026年中に再び上昇すると予測される。 2027年には、エネルギー関連の影響が薄れるにつれて物価上昇圧力は徐々に緩和されると見込まれるが、デフレへの移行は緩やかなものとなるだろう。予測期間を通じて、地政学的不確実性の高まりや高止まりする金利が市場心理や資金調達環境に重くのしかかるため、投資の伸びは鈍化すると予想される。
予測期間を通じて、対外環境は引き続き厳しい状況が続くと見込まれる。 世界貿易は、国際的な需要を抑制し続け、貿易の流れを混乱させている戦争の影響により、押し下げられる見込みである。米国とEUの貿易関係を巡る不確実性は2025年と比較して多少緩和されたものの、2026年および2027年においても、関税や貿易摩擦による残存的なマイナス影響が依然として予想される。 ルクセンブルクの輸出構造はサービスが主体であり、ある程度の耐性がある。金融サービスが総輸出の約45％を占め、その他のサービスがさらに43％を占めている。しかし、主要な欧州パートナー国からの需要の低迷により、輸出の伸びは抑制される見通しであり、その結果、外需が経済活動全体に与える寄与度は限定的となるだろう。
概ね安定した対外収支と財政状況
ルクセンブルクの対外収支および財政状況は、2026年および2027年も概ね安定を維持すると見込まれる。経常収支の黒字は、サービス収支の堅調な推移に支えられ、両年ともGDP比5％前後で推移すると予測される。 金融サービスは引き続き輸出構造の大部分を占め、対外黒字の主要な源泉であり続けており、これはルクセンブルクのグローバル金融センターとしての役割を反映している。物品貿易は依然として赤字であるものの、金融およびその他のビジネス関連サービスにおける大幅な黒字によって、これを十分に相殺している。 市場主導の資金フローを考慮すると、対外収支に一定の変動が生じる可能性は排除できないが、予測期間を通じて、経常収支の全体的な状況は構造的に黒字を維持すると見込まれる。
財政面では、2026年および2027年の両年において、公的赤字はGDP比約1％で安定すると予想される。エネルギー関連の支援措置、防衛、賃金・年金の物価連動、およびより広範な社会・インフラ支出に対する継続的な取り組みを反映し、政府支出は増加する見通しである。 同時に、歳入の伸びは、消費の一定程度の拡大や社会保険料の増加の恩恵を受ける見込みであり、これにより赤字のさらなる大幅な拡大を防ぐ一助となるだろう。したがって、公的債務は現在の低い水準からわずかに増加すると予測されるものの、ユーロ圏平均を十分に下回る水準にとどまると見込まれる。 こうした推移の下でも、ルクセンブルクは堅調な財政基盤を維持し、欧州の他国の多くと比較して十分な政策余地を確保できると見込まれている。
ルクセンブルクの安定した統治体制
リュック・フリーデン首相は、2023年の総選挙以来続いている、キリスト教社会人民党（CSV）と自由主義の民主党（DP）による中道右派連立政権を引き続き率いている。 連立政権はこれまで結束力を示してきたが、2025年12月に内部の意見対立を背景に労働・スポーツ大臣が辞任したことを契機とした内閣改造により、根底にある緊張が浮き彫りになった。とはいえ、政治的安定性は依然として堅固であり、政府は2028年の次期総選挙まで政権を維持すると見込まれる。 CSVは依然として最大政党であるが、最近の世論調査では支持率が低下傾向にあり、DPとLSAPが地歩を固めつつある。こうした動向は連立政権にとって差し迫った脅威とはならないものの、次期総選挙では政治情勢がより細分化される可能性を示唆している。
2025年10月に提出され、12月に可決された2026年度予算案は、生活費支援を維持するとともに、エネルギー関連支援を含む追加の社会対策を盛り込んでいる。一方、防衛費の増加や公務員の給与総額の増加により、財政赤字は高水準にあるものの、EUの基準範囲内にとどまっている。 同時に、政府は確固たる政策実行能力を示しており、予算案は与党多数派によって承認された。主な措置としては、年金拠出率を24％から25.5％に引き上げることや、特に新興企業を対象とした民間投資を支援するための的を絞った税制優遇措置などが挙げられる。 この予算案は成長と社会的結束を強く重視しており、各セクター、とりわけ税支出の大きな割合を占める住宅分野において「過去最高の投資」が行われている。しかし、野党各党は、資金調達に関する明確さが欠けており、長期的な財政課題が先送りされているとして、この計画を批判している。 全体として、複雑なマクロ経済環境と防衛費の増加が続く中、財政政策は引き続き所得保護と信頼の確保を優先している。