アラブ首長国連邦
ロシア連邦
香港
中華人民共和国
欧州
ベトナム社会主義共和国
イラン・イスラム共和国成長は依然として非常に堅調だが、鈍化傾向にある
2022年以降、目覚ましい成長を遂げてきたアルメニア経済は、2026年も依然として非常に堅調な推移を維持すると予想されるが、そのペースはより緩やかなものとなる見込みである。この正常化傾向は、ウクライナ戦争後に見られたロシアからの異例の移民流入が徐々に収束しつつあること、および経済活動を強力に支えてきた再輸出活動の調整を反映している。 2025年には、特に2022年から国際的な制裁対象となっていたにもかかわらず、3月にロシア産金の再輸出を可能にしていたルートが完全に閉鎖されたことを受け、輸出と工業生産が減少した。これは、特定のセクターがこうした資金の流れに依存していることを浮き彫りにした。こうした状況下で、成長はますます国内の要因に依存するようになっている。 経済活動は引き続き建設部門によって支えられていく見通しである。同部門は2025年に（+20％）という異例の拡大を記録したが、これは、特に国際金融機関（IMFおよびEU）が資金提供するインフラプロジェクトにおける高水準の公共投資に支えられたものである。 ICT（GDPの8％）や金融サービスといった付加価値の高い分野は引き続き好調を維持しており、経済モデルの変革に貢献し続けるだろう。 民間投資は依然として不均一であり、2026年4月にも政策金利が5％に維持されるなど、依然として厳しい資金調達条件に制約されていますが、公的支援やロシア、アジア、欧州からの対外資金調達のおかげで、投資全体は高い水準を維持しています。
家計消費（GDPの67％）は、実質賃金の継続的な伸び（2026年年初数ヶ月で前年比＋6％）と、労働市場の改善（失業率が2025年初頭の15％から2026年初頭には12％近くまで低下）に支えられ、引き続き経済活動の主な原動力となる見通しである。）と、労働市場の改善（失業率は2025年初頭の15％から2026年初頭には12％近くまで低下）に支えられ、引き続き高い水準を維持する見通しだ。 しかし、主に食料価格に牽引され、現在アルメニア中央銀行の目標範囲（2～4％）を上回っているインフレ（2026年3月は4.6％）の再燃により、この勢いはますます抑制されつつある。 これに、中東の緊張を背景としたエネルギー価格の上昇や、ブレント原油価格が再び1バレルあたり100米ドルを上回ったことなど、不利な外部環境が重なり、今年下半期にはインフレ圧力が強まり、家計の購買力を圧迫する可能性がある。 同時に、建設業をはじめとする高成長セクターでは労働力不足が生じており、これが賃金上昇圧力を強め、生産能力の制約を浮き彫りにしている。こうした状況下で、経済成長は国内の要因への依存度を高め、内部的な制約の影響をますます受けやすくなるだろう。
双子の赤字は高水準で推移
2025年と同様、2026年の予算も赤字が続くと予想される。 この推移は、選挙情勢と、特に2023年以降ナゴルノ・カラバフから10万人以上の難民を受け入れていることに関連する社会支出の増加の両方に牽引された、拡張的な財政スタンスの継続を反映している。 また、国際金融機関（IFI）の支援を受け、特に交通インフラや道路網における公共投資支出も引き続き増加する見通しである。 2026年度予算（2025年度比+5％）は、この傾向を裏付けるものであり、医療支出の増加や国民皆保険制度の導入が盛り込まれている一方、国防費はすでにGDPの約6％に達していることから、約15％減少すると見込まれている。 歳入面では、課税ベースを拡大するため、付加価値税（VAT）税率（現在は20％）の引き上げが検討されているが、その時期については依然として不透明である。 資金調達は引き続き国内財源と国際金融機関（EU、IMF、EBRD）の支援に依存することになり、これにより短期的なリスクを抑制できる。こうした状況下で、依然として比較的低い水準にある公的債務は、引き続き緩やかなペースで増加すると予想されるが、その構成の大部分（約80％）が譲許的条件によるものであり、借り換えリスクを軽減している。
2026年の経常収支は赤字が続くと予想され、その赤字幅は2025年よりもさらに顕著になる見込みである。 再輸出ルート（特に金）の閉鎖に伴う輸出の調整が貿易動向に重くのしかかっている一方、輸出基盤は依然として付加価値の低い製品（ダイヤモンド、金属、農産物）に集中している。 ロシアは依然として主要な貿易相手国であり（総貿易額の 40% 以上、農産物輸出の 90% 近くを占める）、一部の貿易の流れがアラブ首長国連邦（UAE）や欧州連合（EU）へと転換しつつあるものの、ロシアへの依存度は依然として高い水準にある。 堅調な内需と高いエネルギー依存度を背景に、輸入は引き続き高水準で推移する見通しであり、対外収支の大幅な改善は限定的となるだろう。 地域的な緊張の高まりに伴い、対外リスクが増大している。貿易の相当な割合を占めるイラン経由のルートが遮断される可能性があり、一方でエネルギー価格の上昇が貿易収支にさらなる圧力をかけている。こうした状況下で、対外資金調達ニーズは依然として大きいものの、国際的なパートナーからの継続的な支援と資金調達への持続的なアクセスにより、流動性リスクは抑制されている。
選挙を控えた政治リスクの高まり
2026年は、国内の緊張が継続し、6月に予定されている議会選挙が近づく中、政治リスクは引き続き高い水準で推移すると予想される。 2023年のナゴルノ・カラバフ喪失以来、支持率は低下しているものの、有力な代替候補が存在しないことから、ニコル・パシニャン首相は議会選挙後も政権を維持すると見込まれる。 野党との緊張は依然として高い水準にあるが、現在、政府が領土を割譲したと公に非難しているアルメニア使徒教会との公然たる対立が、この状況をさらに悪化させている。この対立は行政府の弱体化をさらに進め、すでに高まっている国民の不満に拍車をかけている。 こうした状況下、2026年の選挙戦は、欧州連合（EU）との継続的な関係改善か、分裂し、一部が親ロシア派である野党が推進するより民族主義的な路線か、という明確な選択を巡って展開されると予想される。 近年、選挙での支持率は低下しているものの、パシニャン首相は依然として優位を保っている。これは特に、アゼルバイジャンの攻勢の際、モスクワが支援を惜しんだことを受け、反ロシア感情が高まっていることが要因である。 しかし、新政党の漸進的な台頭や政治的議論の激化は、既存の不安定さを増大させる可能性があり、2026年以降、社会的緊張や早期総選挙が発生するリスクは無視できない。
対外面では、アゼルバイジャンとの和平プロセスが依然として見通しの中心を占めており、これが広範な政治的・経済的バランスに影響を及ぼしている。 暫定合意には至ったものの、アルメニア憲法の改正やザンゲズル回廊の問題など、主要な争点は依然として残っている。当局が持続可能な合意の確保を目指しているとはいえ、これ以上の譲歩は政治的に敏感な問題であり、国内の緊張を再燃させる可能性がある。 中期的には、和平条約の調印は依然として可能性が高いが、それには大幅な政治的調整を代償とする。同時に、アルメニアは欧州連合（EU）との関係を深化させる明確な意図を持って西側への戦略的転換を推進しており、2026年から2027年頃にEU加盟を申請すると予想される。 この転換に伴い、特にエネルギー分野において勢力均衡の是正に向けた限定的な試みが行われているにもかかわらず、ロシアとの関係は持続的に悪化している。一方、トルコとの関係が徐々に正常化すれば、特に貿易や地域間の連結性において新たな経済的機会が開かれる可能性があるが、それはアゼルバイジャンとの関係がどのように展開するか次第である。