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アメリカ合衆国一時的な景気減速
エスワティニ王国では、インフレ、特に燃料価格の上昇、エルニーニョ現象の発生の可能性、および観光業や公共投資の伸び悩みを背景に、経済の減速が見られており、この傾向は2027年まで続くものと予想される。 とはいえ、公共部門の賃金が最近大幅に引き上げられたこと、インフラ整備が継続していること、そして特に南アフリカ向け砂糖輸出を中心に輸出が堅調を維持していることから、景気減速は緩やかなものにとどまる見込みである。
サービス部門は引き続き経済の主要な柱であり、2025年第4四半期の付加価値の56％以上を占め、前年同期比で9.9％増加した。この実績は、卸売・小売業、ならびに金融・保険サービスの成長を反映している。 観光業は、航空運賃の高騰にもかかわらず堅調さを維持している。農業はGDPのわずか7％を占めるに過ぎないが、労働力の20％近くを雇用している。 2025年5月以降、家畜の間で口蹄疫が蔓延しており、これが所得に影響を与えているほか、エルニーニョ現象の影響も懸念される。第二次産業は、砂糖、飲料濃縮液、衣料品、製材、パルプ、化学製品など、引き続き良好な業績を維持している輸出志向型産業に依存している。
それにもかかわらず、成長は依然として主に投資主導であり、特に官民のインフラプロジェクトを通じて支えられている。ムパケニ・ダムの建設は現在進行中である。 2026年7月に開始された、総額1億7,570万米ドルの国家プログラム（資金の80％をアフリカ開発銀行が融資）は、国内を横断する2つの主要道路回廊の建設に充てられている。 ムコンドヴォ・ングワヴマ灌漑プロジェクト（28億米ドル、その大部分は国際機関による資金提供）は順調に進んでおり、これにより約9,400ヘクタールの土地が耕作可能となる見込みである。 台湾からの3億米ドルの資金援助を受けたフズモヤ戦略石油備蓄プロジェクトは、8,000万リットルの石油製品の戦略的備蓄を確立することを目的としている。 一方、民間消費は、広範な貧困によって抑制されているものの、家計向け融資の伸び（2026年3月時点で前年同月比+7.1％）や公共部門の賃金上昇の恩恵を受けている。 エネルギー価格の上昇はリスク要因となるが、内需への影響は限定的にとどまると見込まれる。インフレ率は南アフリカよりも低い水準にあるため、南アフリカ準備銀行が政策金利を25ベーシスポイント引き上げたにもかかわらず、エスワティニ中央銀行は政策金利を6.75％に据え置いた。
原油輸入費の増加
2024-2025会計年度から2025-2026会計年度にかけて、財政赤字は大幅に拡大した。これは主に、公共部門の賃金上昇によるものである。 賃金改革の第2段階だけで、政府には1,300万米ドルの負担が生じたと推定される。資本支出も増加した。その結果、2025-2026会計年度の政府総支出は326億エスワティニ・エラから356億エスワティニ・エラへと増加し、これはGDPの37.8％に相当する。 これに拍車をかけたのが、南部アフリカ関税同盟（SACU）からの歳入の減少であり、2025-2026会計年度には2024-2025会計年度と比較して20％減少した。
2026-2027会計年度においても、財政赤字は高水準で推移すると予想される。賃金、インフラ、農業（補助金）、医療への支出のさらなる増加は、税収の改善およびSACUからの移転金によって相殺される見込みである。 前者はデジタル化に基づくものである。さらに、架空従業員の排除や汚職対策も、こうした措置に寄与する見込みである。財政赤字の財源は主に借入によって賄われている。 債務の増加は、国内債務（総債務の50.6％）と対外債務の両方が要因となっている。対外債務は、主に多国間債権者（67.3％）――特に世界銀行やアフリカ開発銀行――への債務であり、これは主に公共インフラの資金調達によるものであるほか、二国間債権者への債務も含まれる。 債務利払いの負担はますます重くなっており、2026～2027会計年度には予算支出の10％を占めると見込まれている。
石油輸入代金の増加に加え、大規模なインフラプロジェクトに関連する輸入の増加により、貿易黒字、ひいては経常収支の黒字が縮小している。輸送費やエンジニアリング費用が観光収入を上回っているため、サービス収支は引き続き赤字となっている。 債務の利払いおよび外国人投資家の所得は、SACUからの移転金、国際的な予算支援、ならびに移民からの送金によって相殺されているが、送金額は急激に減少しており、2021年の1億3,200万米ドルに対し、2025年にはわずか3,370万米ドルにとどまった。
絶対君主制が不満を煽る
40年にわたり統治を続けるムスワティ3世国王は、不人気にもかかわらず依然として権力の座に留まっている。 アフリカで最後の絶対君主制であるこの国では、政治体制は依然として厳しく統制されている。政党は禁止され、デモは組織的に弾圧されており、治安および制度上の権限（議会の解散や閣僚の解任を含む）は国王の手に集中している。 2023年9月に実施された直近の議会選挙で選出された63名の議員（総議席数74）は、全員が王党派である。 高い失業率（2025年には35％、若年層では53％）、公共サービスの不備、貧困、汚職、そして市民的・政治的自由の欠如が、国民の不満を煽っている。
エスワティニは、主要な貿易相手国である南アフリカと緊密な関係を維持している。南アフリカは同国の輸出の70％、輸入の80％を占めており、エスワティニからの出稼ぎ労働者を受け入れている。 制度の停滞は南部アフリカ開発共同体（SADC）にとって懸念材料となっているが、深刻な危機が発生しない限り、同共同体が介入する可能性は低い。エスワティニは、北京からの圧力にもかかわらず、台湾と外交関係を維持している唯一のアフリカ諸国である。 2025年6月、石油備蓄施設の建設資金を調達するため、中華民国（台湾）の輸出入銀行と3億米ドルの融資協定が締結された。これは、2024年に締結された貿易協力協定、および観光・医療分野に対する台湾からの財政支援が最近発表されたことに続くものである。 2025年8月、米国がほとんどの国に対して新たな関税を課した際、エスワティニは免除が認められた6つのアフリカ諸国の1つとなった。この決定は、米国から強制送還された個人の受け入れに関する両国間の合意に基づくものである。