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シンガポール共和国経済成長の鈍化
2025年、米国の関税をめぐる不確実性、不動産市場の調整、隣国タイとの緊張再燃を背景に、経済成長は鈍化した。国境での戦闘や戦闘地域周辺に住む人々の避難は、いくつかの点でカンボジア経済に影響を与えた。第一に、物資の流れを通じてである。 タイは主要な輸出市場ではないものの（2024年の総輸出に占める割合は3％）、特に特定の食品（飲料、砂糖）や自動車において、重要な輸入源（12％）となっている。また、一部のカンボジア産輸出品、とりわけ農産物の輸送拠点としても機能している。 さらに、この紛争により、タイ（主な送金先）からの在外カンボジア人による送金の流れが途絶え、その多くが母国へ帰国した。2024年の送金総額はGDPの6％を占めていた。最後に、この紛争は観光業（GDPの9％）にも影響を及ぼした。 外国人観光客の信頼喪失に加え、同セクターがタイ（2024年の外国人観光客到着数の32％を占める主要な供給源）に依存していることが相まって、2025年の最初の8か月間で外国人観光客の到着数は6％近く減少した。
この減速は2026年も続く見通しであり、成長率は2015年から2019年にかけて平均8％を記録したパンデミック前のペースを大幅に下回る水準にとどまる見込みである。 個人消費（GDPの60％）は、2025年に予想されるわずかな減少を経て、成長にプラスの寄与をする見込みである。しかし、購買力にとって好ましい緩やかで低下傾向にあるインフレにもかかわらず、その寄与は限定的なものにとどまるだろう。 タイからのカンボジア人労働者の大規模な帰国（2025年には100万人近く）は、送金の長期的な減少や国内労働市場の悪化を招き、ひいては家計需要の勢いを鈍らせる可能性がある。民間投資の伸びは、2025年よりも緩やかなペースにとどまる見込みである。 この減速は、不動産市場の低迷が続いていることに加え、2024年第3四半期に始まり2025年上半期まで続いた外国直接投資（FDI）の流入増加に起因すると考えられる。これは、アパレルセクターにおけるバリューチェーンの一部がバングラデシュからカンボジアへ再配分されたことに関連している可能性が高い。 2024年の外国直接投資（FDI）流入額の3分の2近くをこれら2つのセクターだけで占めており、これは民間投資総額のほぼ全量を占めていた。
輸出（GDPの143％）は、引き続き成長の主な原動力となるだろう。その約50％を衣類、履物、皮革製品が占めており、これらのセクターの成長は引き続き堅調に推移する見込みである。 カンボジアの商品輸出の37％を占める主要な輸出市場である米国による19％の関税率の導入は、同国の競争力を著しく損なうことはないと予想される。 この税率は、インド（50％）、バングラデシュ（20％）、ベトナム（19％）など、同セクターの他のアジア生産国に適用されている税率と同等か、あるいはそれよりも低い水準にとどまっている。
双子の赤字によるリスクは小さい
2023年および2024年に事実上解消された経常赤字は、貿易赤字の拡大を背景に、2025年および2026年には拡大すると予想される。 商品輸出は引き続き増加するものの、製造業活動の拡大に伴い、特に織物、化学繊維、綿などの繊維原料の輸入がより顕著に増加すると予想される。さらに、タイからのカンボジア人労働者の大規模な帰国を背景とした送金の長期的な減少により、二次所得黒字が縮小する可能性がある。 一方、サービス収支（観光）は黒字を維持する見通しだが、その黒字の推移は、2025年10月にタイと締結された停戦合意の持続性に一部左右されるだろう。こうした傾向や、外国直接投資の流入減が予想されるにもかかわらず、経常収支の赤字は引き続き資本流入によって賄われると見込まれる。 2024年には、純外国直接投資（FDI）がGDPの9.4％を占め、これにより2025年6月時点で輸入の7.5ヶ月分に相当する外貨準備高が、十分な水準を維持することができた。 さらに、カンボジア経済のドル化が進んでいることを踏まえると、ワシントンの通商政策をめぐる不確実性が続く中での米ドル安により、カンボジア国立銀行が過去数年間のように、リエル相場を安定させるために外貨を売却して為替市場に介入する必要性は低下している。 2025年9月に始まった米国の金融政策の段階的な緩和は、こうした圧力を引き続き和らげるはずである。
財政面では、政府の財政再建努力にもかかわらず、2025年の公的赤字はわずかに悪化したと見込まれる。この悪化は、経済活動の減速が税収に重くのしかかったことに加え、資本支出や公務員の給与が増加したことによるものである。 2025年10月末に閣議で承認された2026年度財政法案が議会で可決されれば、公共支出は前会計年度比で8％近く増加すると見込まれており、その重点分野は教育、インフラ、防衛、保健となる。 歳入面では、政府は課税ベースの拡大を目的として、2026年1月1日からキャピタルゲイン税を導入する計画である。 2024年の税収はGDPの約12％を占めたが、これはアジア太平洋地域の2023年平均である19.5％を下回っている。 公的債務のGDP比率は、引き続き適度な水準にとどまると見込まれる。さらに、カンボジアは2025年3月時点でGDPの11.9％に相当する財政準備金を保有しており、その債務構造もリスクを限定している。カンボジアの債務はほぼすべて対外債務であるが、その大部分は譲許的条件であり、償還期限は中長期に集中している。
債務に関連するリスクは民間部門により集中しており、2024年の民間部門に対する国内貸出残高はGDPの約125％を占めている。 その3分の1近くが苦境にある不動産セクターに関連しており、民間債務は同国の銀行セクターに重くのしかかっている。銀行セクターは、不良債権比率の増加（2023年の5.1％から2024年には7.2％へ）に対処せざるを得ない状況にある。
タイとの緊張が高まる
40年近くにわたり政権を握ってきた元クメール・ルージュの軍事指揮官フン・センは、2023年7月に息子のフン・マネに正式に権力を引き継いだ。フン・マネは翌月、議会での信任投票を経て、5年の任期で首相に就任した。 しかし、これは主に形式的なものに過ぎなかった。フン家が率いるカンボジア人民党（CPP）は、主要野党が前回の選挙から排除された結果、125議席中120議席を占め、議会をほぼ独占しているからである。 ヒューマン・ライツ・ウォッチによると、マネット首相は国家の近代化と透明性の促進を公約しているものの、その政権は市民的自由に対する厳しい弾圧を行っていると非難されている。さらに、フン・セン氏は行政職を退いたにもかかわらず、カンボジア人民党（CPP）党首および上院議長の職に留まり、依然として政治の中心的な役割を果たし続けている。
外国からの投資を誘致するため、マネ首相はカンボジアの外交方針をより多様化・均衡化されたものへと転換させた。長らく中国に重点を置いてきたが、現在は特に西側諸国、中東、アフリカの新たなパートナーへの門戸を開きつつある。 2025年、米国との関係は、ワシントンが課した関税をめぐる緊迫した貿易交渉が特徴となった。4月に発足した「解放の日」イニシアチブを受けて、カンボジアは対象国の中で最も高い49％という過去最高水準の関税を課された。 この措置は、2024年の130億米ドルの経常収支黒字に関連するもので、これは米国によるカンボジアからの輸入額の98％に相当する。一連の二国間交渉を経て、プノンペンはこの関税率を19％に引き下げることに成功し、2025年7月7日に発効した。 2025年10月に署名された二国間貿易協定は、この新たな関税制度を承認した。地域レベルでは、カンボジアはタイとの外交的緊張にもかかわらず、ASEANへの積極的な参加を続けている。1世紀以上にわたり、両国はタイ（当時はシャム王国）とフランスの間の協定によって定められた国境をめぐって争ってきた。 2025年5月、同地域でカンボジア人兵士1名が殺害されたことを受け、潜在的な緊張が急激に高まった。7月に停戦が発表され、妥協点が見出されなければ両国との進行中の貿易交渉を中断すると脅したとされるドナルド・トランプ氏からの圧力も相まって、10月には正式な和平協定が締結された。 それにもかかわらず、現地では緊張が続いており、カンボジアとタイは互いに、停戦違反や民間人への嫌がらせ、さらには、特にタイで仕事を探すために国境を越えようとするカンボジア国民に対する暴力行為さえも犯していると非難し合っている。協定締結から2週間後、タイは停戦の停止を公式に発表した。
多角的な外交政策を掲げているにもかかわらず、同国は中国との緊密な関係を維持し続けている。中国は主要な貿易相手国であり、202年の総商品輸入額の47％を占めるほか、主要な投資家および財政支援の提供者でもある。 この関係の強さは軍事分野でも明らかである。2016年以降、両国は「ゴールデン・ドラゴン」と名付けられた合同演習を定期的に実施しており、防衛分野における協力を示している。 この戦略的パートナーシップのもう一つの象徴は、カンボジア南岸にあるリーム海軍基地の中国による近代化である。このプロジェクトは、北京にタイ湾への特権的な海上アクセスをもたらすものであり、同施設が中国軍のみによって使用されることを懸念したワシントンで懸念を引き起こした。とはいえ、日本やベトナムの軍艦も同基地に寄港している。 しかし、この関係には摩擦の原因となり得る側面も存在する。カンボジア国内に存在する、マネーロンダリングやサイバー詐欺に関与する中国の犯罪ネットワークは、二国間関係を不安定化させる恐れがある。さらに、カンボジアとタイの紛争の際、北京はカンボジアに対して明確な支持を表明しなかった。