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欧州在外同胞からの送金の正常化により、経済の勢いが鈍化した
2026年には、経済成長の主な原動力である海外出稼ぎ労働者からの送金（2025年1～9月期のGDPの60％を占め、その90％がロシア、カザフスタン、ウズベキスタンからのもの）の伸び悩みにより、堅調な経済成長が鈍化すると予想される。 家計消費に直接影響を及ぼすこの正常化は、ルーブル安とロシア経済の長期にわたる停滞の両方が原因である。 同時に、農業を除くほとんどの産業分野において、成長率が低下すると予想される。タジキスタンは、確かに規模は小さいものの、依然として非常に高い水準を維持し、さらに上昇傾向にある金価格に支えられた輸出基盤に、引き続き頼ることができるだろう。
成長を支え、雇用を創出するために、政府はいくつかの旗艦プロジェクトに依存しているが、ガバナンスの欠如や不透明なビジネス環境が、こうした戦略の見通しを制限している。 最も野心的なのは、世界一の高さを誇る予定のログンダムである。建設は度重なる延期を経て2022年に再開され、2035年の完成が予定されている。 6基のタービン（うち2基はすでに稼働中）を備えたこのダムは、送電網への電力供給を開始しており、これは将来の総発電容量の10～15％に相当する。 当初2025年の稼働が予定されていた3基目のタービンは、2026年になっても稼働開始の見込みは立っていない。人口の70％が定期的に停電を経験しているこの国において、ログンダムは発電量を倍増させ、タジキスタンを地域の電力輸出国へと変えることになりそうだ。 残りの建設費は約64億米ドルと見積もられている。このメガプロジェクトの大部分を資金調達しているタジキスタン政府は、世界銀行（6億5000万米ドル）、 複数の多国間開発銀行、そして程度は低いものの、数カ国の長年の二国間パートナー（サウジアラビア、UAE）からの支援を受けているにもかかわらず、費用の約50％を賄うための外部資金の調達に苦戦している。
ログン・プロジェクトに伴う巨額の資金流入と、民間部門への信用供与の拡大は、インフレ率の緩やかな上昇に寄与するだろう。しかし、インフレ率は中央銀行の目標である5％（±2パーセントポイント）を下回っている。 こうした状況下で、中央銀行は金融緩和を継続しており、2026年2月には主要政策金利を7.5％から7％に引き下げ、2022年以降の累積引き下げ幅は650ベーシスポイント近くに達した。 2026年も政策金利は引き下げが続くと予想されるが、ソモニ安への懸念から、これ以上の積極的な金融緩和は行われないだろう。中央銀行の対応能力は、金融政策の伝達メカニズムの弱さにより引き続き制約を受けている。 銀行システムは未発達で、依然としてドル化が著しく、ガバナンスの脆弱さや汚職が顕著である。これは、2025年10月に複数の現地銀行に対して欧州が制裁を課した事例からも明らかである。
ログン・プロジェクトの費用および対外資金調達の不確実性による厳しい財政枠組み
2025年に財政状況は悪化し、2026年も赤字はGDP比2.5％という許容上限水準に近い水準にとどまると予想される。 この悪化は主に、ログン・ダムやその他のインフラプロジェクトへの資金調達を中心とした投資支出（最大の支出項目）の急増によるものである。また、政府は、特に教育および社会保護分野における社会支出も増加させた。 税収は、デジタル化や免税措置の縮小による税務行政の改善、および電力部門における損失や滞納の削減に向けた取り組みにより、わずかに増加した。 政府は2026年までに歳入をGDP比26％に引き上げることを目指している。鉱業部門も、同部門の利益の約15％を占める特定税（ロイヤリティ、輸出税など）を通じて歳入に貢献している。
財政赤字は、多国間・二国間のドナーによる資金提供に加え、同国の主要債権者である中国による債務延長によって賄われている。公的債務は適度な水準にあり、その大部分は譲許的条件によるものである。 唯一の商業債務である、最初の2基のタービン建設資金として調達された5億米ドルのユーロ債は、2027年に全額返済される予定である。しかし、2026年に「後発開発途上国」の地位を失う見通しであることから、借入コストの上昇が予想される。 さらに、公営企業、特に電力会社「バルキ・トジク」は多額の負債を抱えている。
2025年は在外同胞からの送金が過去最高水準に達したことで例外的な年となったが、2026年には経常収支は通常の黒字水準に戻ると予想される。 同国は、金価格の高騰が続く中、金輸出が堅調であるにもかかわらず、消費財、電気機器、インフラプロジェクトに関連する炭化水素などの輸入が好調であることから、引き続き著しい貿易赤字（GDPの30％）を計上する見通しである。 例年通り、季節労働者や海外在住労働者からの送金がこの不均衡を相殺する見込みである。一方で、魅力に欠けるビジネス環境が外国直接投資（FDI）の流入を制限しており、その流入は主に中国からのもので鉱業部門に集中している。また、国際金融市場へのアクセスが制限されているため、ポートフォリオ投資は依然として皆無の状態にある。 最後に、中央銀行が国内生産者から購入した金の一部を現金化したこと、および金価格の上昇が相まって、2025年末の外貨準備高は65億ポンドに達した （2024年末時点の44億ポンドと比較して）となり、これは7ヶ月分以上の輸入額に相当する。
ロシアと中国の対立の渦中に閉じ込められた政権
2025年3月の議会選挙――今回もまた透明性も公正性も欠いていた――では、1992年から政権を握り続けているエモマリ・ラフモン大統領の政党による予想通りの勝利が確定した。ラフモン大統領は権威主義的かつ抑圧的な体制を維持しつつ、徐々に一族による権力掌握を固めている。 長男はすでに、国会議員、上院議長、ドゥシャンベ市長など、いくつかの要職を兼任しており、父親の後継者となるための有利な立場にある。ゴルノ・バダフシャン自治州（GBAO）では、社会的不満が依然として続いている。
中国とロシアは同国において相当な経済的・政治的影響力を及ぼしている。しかし、モスクワの主導下で旧ソ連構成共和国6カ国が結集する集団安全保障条約機構（CSTO）の加盟国であるにもかかわらず、タジキスタンはウクライナ戦争に関して中立の立場を堅持している。 さらに、ロシアがこの戦争に関与し続けるほど、その影響力は弱まりつつある。その背景には、援助、融資、投資を提供する主要な二国間パートナーである中国の存在感の高まりや、欧州連合（EU）による関係改善の試みがある。 こうした影響力争いは、2025年にタジキスタンで開催された一連の首脳会談で顕在化した。まず4月にEUとの会談、続いて6月に中国との会談、そして最後に10月にロシアとの会談が行われた。 もしドゥシャンベがEUに過度に接近すれば、ロシアは、2024年3月にモスクワのクロッカス・シティホールでタジキスタン人移民によって引き起こされた襲撃事件（死者数約150人）を受けて可決された移民法をさらに厳格化する可能性がある。 もう一つの脅威はアフガニスタンから来ている。タジキスタンは2021年から政権を握っているタリバン政権を承認しておらず、国境地域におけるテロ活動の拡大を懸念している。管理が不十分な国境は、アフガニスタンとタジキスタンに居住するタジク人コミュニティ間の移動を容易にしており、これが過激派組織による人材の勧誘を容易にしている。