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ブラジル堅調な内需が続く一方、エルニーニョ現象が一部のセクターに影響を与える可能性あり
ペルー経済は2026年および2027年を通じて緩やかな拡大ペースを維持する見通しだが、2027年には強いエルニーニョの影響により、成長ペースがわずかに鈍化する見込みである。需要面では、その原動力のほぼすべてが民間部門によるものである。 2025年の内需は5.8％増加し、パンデミック後の回復期を除けば2013年以来の最高水準を記録した。2026年には6％近くまで伸びる可能性がある。主要な牽引役である家計消費（GDPの3分の2を占める）は3.6％増加すると見込まれる。 これを支えているのは、2年連続で正規雇用の創出が続いている労働市場であり、サービス業、農業、商業を中心に約25万人の雇用が創出され、正規雇用の賃金総額は7.6％増加した。 貸付延滞率の低下、2023～2024年の金融引き締め後の家計信用の回復、そして7月に発表された最低賃金のS/1,130からS/1,300 （約333米ドルおよび384米ドル）は、2026年下半期から可処分所得を押し上げるはずである。民間投資は最もダイナミックな要素であり、2025年に11.2％増加した後、 2026年には12％超の伸びが見込まれ、その主要構成要素である鉱業部門は11％拡大する見通しだが、企業の見通しが概ね楽観的な状況下で、2027年には6％に減速する見込みである。 公共支出は逆の方向に進んでおり、景気刺激効果のうち残りの部分を占めている。中央政府による執行の鈍化が地方自治体による補填で部分的にしか相殺されていないため、一般政府による投資は事実上停滞している。 外国直接投資は依然として鉱業、エネルギー、通信分野に集中しており、7月に制度的な混乱なく完了した政権交代により、長期的な意思決定を圧迫していた不確実性の一部が払拭された。
供給面では、業績に明らかな格差が見られる。建設、商業、サービス業などの非一次産業は、国内需要の活況に歩調を合わせ続ける見通しだ。建設業は、住宅建設に加え、道路工事や鉱山工事のおかげで、最も大きな恩恵を受けている。 エネルギー鉱山省のプロジェクトパイプラインは、総額641億米ドルに上る66件の事業で構成されており、その大部分はすでに契約済みである。アレキパ州にあるティア・マリア銅鉱山にはすでに7億米ドルが投入されており、建設は3分の1程度進捗し、4,500人の労働者を雇用している。 最初の銅カソードの生産は2027年下半期に予定されている。フル稼働時には、同鉱山は年間12万トンを生産し、20年間の稼働期間にわたり、税金やロイヤリティとして年間約4億米ドルを国に納める見込みである。 同メキシコ系事業者は、今後10年間にわたり、ロス・チャンカスおよびミチキジャイ・プロジェクト、ならびに南部における新製錬所向けに約100億米ドルを割り当てることを発表している。鉱業の生産量は緩やかに増加しているが、輸出額の伸びには及ばず、輸出額の増加は生産量よりも価格の上昇に起因している。 チャンカイ港（リマ近郊）の第2期工事は2027年に着工予定であり、25億米ドルの追加投資により、同ターミナルへの総投資額は40億米ドルを超え、アジア向けの輸送能力が拡大することになる。 観光業は年間約400万人の訪問者数で落ち着いているが、この流入数は航空ネットワークの容量や、到着客が単一の空港に集中していることによって制限されている。
対照的に、一次産業部門は、見通しにおける脆弱性のすべてを集中させており、その決定的な要因は気候である。 エルニーニョ現象に関する国家調査多部門委員会（Enfen）は、沿岸部への警報を維持しており、2026年末に異常な規模の現象が発生する可能性を排除しておらず、この現象が2027年の南半球の夏まで続くものと予想している。 この現象は、2つの相反する経路を通じて同時に作用する。1つは豪雨と北部沿岸の乾燥した渓谷の活性化であり、耕作地の浸水のリスクをもたらす。もう1つは、中部および南部の高地、ならびにアマゾン地域の一部における水不足である。 ペルー農業全国協議会（Conveagro）は、農地の20％から30％に相当する 約220万ヘクタールが被害を受ける可能性があると推計しており、2026～2027年の生産シーズンはすでに高温の影響を受けており、北部沿岸のマンゴーやライムなどの果樹の開花に悪影響を及ぼし、高地のジャガイモ生産を脅かしていると見ている。 これは、農業輸出が150以上の市場に150億米ドルを超えるという目覚ましい実績を上げた前作期とは、全く逆の状況となるだろう。さらに、中北部海域におけるアンチョベタの漁獲量は半減する可能性がある。2027年中に回復が見込まれるが、それは天候が正常に戻るという前提に基づくものである。 逆に、最悪のシナリオが現実のものとなれば、計画されていた投資の代わりに緊急支出が行われることになる。一方、その影響はすでに現れ始めている。異常な海水温によりアンチョベタが沿岸から遠ざかり、漁期が乱れたことで、魚粉に関連する製造業も打撃を受けている。 この気候ショックはエネルギー分野にも波及している。発電量の約5分の3が水力発電に依存しているため、高地での干ばつにより、水力発電の代わりに天然ガスやディーゼル燃料を使用せざるを得なくなり、その結果、電気料金が上昇している。 インフレ率はすでに目標の上限を超えている。ホルムズ海峡の封鎖後の燃料価格高騰や、それが輸送費や食料費に波及したことで、インフレ率はすでに上昇圧力にさらされていた。中央銀行（BCRP）は、目標値への回帰を来年まで先送りし、政策金利を据え置いた。 運賃や肥料の価格高騰が農業部門を直撃しているほか、米国がすでにペルーの輸出品に課している関税も影響を与えている。銅に関する調査が進行中であることから、この関税の対象範囲が拡大する可能性もある。2027年に向けて、ペルーは商品サイクルの影響よりも、気候変動に関連するリスクにさらされやすい状況にある。
過去最高の対外黒字と、圧迫される財政健全化
対外収支は2000年代以降で最長の黒字連続期間を記録している。2027年を含めれば、ペルーは5年連続の黒字となり、これは2004年から2007年の商品ブーム時よりも長い期間となる。 その要因は交易条件にあり、2026年には輸出価格が25.6％上昇し、交易条件は18.3％改善すると予想されている。 輸出総額は2025年の901億米ドルに対し、1,182億米ドルに達し、輸入額は690億米ドル前後となる見込みで、これにより494億米ドルの貿易黒字（GDP比12.3％）が生じると予想される。この黒字の大部分は銅と金が占めている。 2027年も同様の数値が見込まれる。新規鉱山からの生産量が統計に反映される前に価格効果が一巡するため、輸出額の伸びは鈍化するだろう。GDPの12.3％に相当する貿易黒字と、3.9％と予測される経常収支との差が、資金の行き先を示している。 外資系鉱山企業が利益を本国に送金するにつれ、一次所得赤字は拡大するだろう。それでも、対外的な強さを示す指標は改善している。国際準備高は2026年に初めて1,000億米ドルを突破し、これはGDPの約28％に相当し、同地域で最大のカバー率となっている。 ソルは現在、ラテンアメリカで最も強い通貨となっており、ペルー中央銀行（BCRP）はソルの高騰を抑制するために市場でドルの買い入れを再開するほどである。この動きは、外貨準備の積み上げそのものを説明する一因となっている。
財政面では、状況はそれほど楽観的ではない。2025年に財政赤字が大幅に縮小したことで、2年間にわたる違反を経て同国は財政ルールを順守することができたが、財政評議会は公共支出のルールが遵守されていなかったと指摘している。 2026年の目標（-1.8％）はより厳しいものとなっているが、5月までの直近12ヶ月間の赤字は、経常歳入の増加と中央政府による資本支出のペース鈍化に支えられ、すでにその目標を下回って推移している。 フィリピン中央銀行（BCRP）は、商品価格の上昇と正規雇用の増加により、経常歳入が実質6.8％増加し、赤字率が1.5％で目標を達成できると予測している。 それでも、法定上限の1.4％を上回る見通しであり、この乖離は、エルニーニョ対策への固定的な支出や、議会で可決された法律の施行に起因すると同局は説明している。市場の反応はより懐疑的であり、民間セクターのアナリスト数名は、2％に近い数値になると予測している。 ティア・マリア鉱山の操業開始や、今後完成を迎えるその他のプロジェクトにより、2027年からは税収基盤が拡大する見込みだが、鉱山業者に対する所得税への影響が顕在化するのは、事業者が投資を回収した後となる。ここに、公的財政の構造的な問題がある。2026年までの5年間で、 財政に悪影響を及ぼす287の法律が制定された（前5年間は108件）。そのうちわずか63件の評価だけでも、年間367億ソルの恒久的なコストが生じ、これはGDPの2.7％近くに相当する。 ペトロペルーへの移転支出は多額に上るが、同社の再建には新たな資金注入が必要となる可能性がある。現時点での緩衝材となっているのは債務残高であり、2026年にはGDP比28.2％と予測されており、これは同地域で群を抜いて低い水準である。
混乱を極めた選挙後の「フジモリ主義」の復活
現在の政治サイクルは、大統領の解任から始まった。2025年10月、国会は、2022年のペドロ・カスティージョ大統領の弾劾以来政権を執っていたディナ・ボルーアルテ大統領を罷免した。 当時、国会議長だったホセ・ヘリが政権を引き継いだが、数ヶ月後に利益供与疑惑の捜査の中で自身も失脚し、ペルー・リブレ党のホセ・マリア・バルカサル下院議員が政権移行の舵取りを担うことになった。 2026年4月に総選挙が実施されることとなり、これは復活した二院制の下で行われる初の選挙で、上院議員60名、下院議員130名が選出されることとなった。 決選投票に進んだのは、有効票の17.1％を獲得した「フォルサ・ポプラール」（右派～極右）のケイコ・フジモリ氏と、12.0％を獲得した「フントス・ポル・エル・ペルー」（左派）のロベルト・サンチェス氏であった。 フジモリ氏は50.14％の得票率で勝利し、その差は約4万9,600票で、これは在外ペルー人からの票によるものだった。 開票結果では、過去20年間で最も高い無効票率が記録された。フジモリ氏は、4度目の大統領選挑戦となり、父の政権終了から26年を経て、2026年7月に大統領に就任した。彼女は大統領に選出された初の女性であり、過去10年間で9人目の大統領となった。 依然として政党が細分化されているものの、選挙の参入障壁により候補者の数は大幅に絞り込まれた。議会選挙に立候補した36政党のうち、議席を獲得したのはわずか6党にとどまり、約1,700万票が代表者を持たないままとなった。 「フォルサ・ポプラーレ」は上下両院において最大勢力であり、上院議員60人のうち22人、下院議員130人のうち41人を擁している。絶対過半数には程遠いが、影響力を発揮するには十分な数である。 大統領の弾劾には3分の2の多数決が必要だが、同党は上院で阻止少数派を確保しており、下院でも阻止少数派となるまであと数議席に迫っている。 同党は、「フントス・ポル・エル・ペルー」（上院議員14名、下院議員32名）、「良政党」（7名と18名）、「人民刷新党」（8名と15名）、「オブラス党」（5名と14名）、「アホラ・ナシオン党」（4名と10名）と議席を分け合っている。
経済面を見ると、市場は、中央銀行の元理事であるエルマー・クーバ氏が経済財務大臣に任命されたこと、およびフリオ・ベラルデ氏がペルー中央銀行（BCRP）で5期目となる5年間の任期を務めることについて、従来通りの正統的なアプローチが継続されるものと解釈した。 政治情勢に関しては、「フォルサ・ポプラール」の書記長であり、第一副大統領に選出されたルイス・ガラレタ氏が閣僚評議会議長に任命された。報道によると、内閣の19人の閣僚のうち15人が、首相を筆頭に、捜査の対象となっているか、あるいは過去の犯罪歴を有しているという。 フジモリ大統領は就任当初、最低賃金の引き上げと併せて、零細・中小企業向けの1回限りの補償手当を支給し、手続きの簡素化を図るため国家デジタル庁を設立し、ペルー中部の軍事基地を訪問して麻薬密輸対策作戦への支持を改めて表明した。 8月末、彼女は議会に対し、8つの政策分野にわたる66の個別事項について、120日間の立法委任権限を要請した。 国家非常事態の2つの軸が宣言された。1つ目は治安である。殺人事件の発生率は2018年の10万人あたり7.7件から2025年には10.7件に上昇し、同期間に恐喝の通報件数は3,200件から26,500件へと急増した。 ペルー国民の4人に3人がこれらの問題を政府の最優先課題として挙げており、ベネズエラからの流入が10年間続いたことを受け、不法移民問題もそれに次いで深刻視されている。フジモリ首相は、非常事態宣言が発令された地域において、治安維持作戦の指揮を軍が一時的に引き受けることを発表するとともに、最高警備レベルの刑務所の設置、匿名裁判官による裁判、 不法移民の強制送還、および米州人権裁判所からの脱退を支持している。この政策課題は委任された権限に依存しており、すでに市民社会組織からの抵抗に直面している。第二の行動指針はエルニーニョ対策であり、これは政治課題と財政的制約を結びつけるものである。 もう一つの選挙公約である歳入拡大には、政府が単独過半数を占めていない分断された議会との交渉が必要となる。任期は5年間だが、政府に与えられた猶予期間は短い。就任後数ヶ月以内に治安面で目に見える成果を上げられなければ、この僅差での勝利による正当性は急速に失われていくだろう。
2014年以来、中国はペルーの最大の貿易相手国となっている。2025年の二国間貿易額は517億米ドル（うちペルーからの輸出は330億米ドル）に達し、これは自由貿易協定が発効した2010年の水準の5倍にあたる。 この貿易の急拡大は、両国関係の不均衡な性質を浮き彫りにしている。中国向け輸出の約90％は鉱物資源であり、中国はペルーの鉱業・漁業輸出のほぼ半分を吸収している一方で、ペルーは設備や消費財を輸入している。2026年上半期も、この依存関係が確認された。 総輸出額は前年同期比34％増の540億米ドルに達し、これは価格上昇を背景に輸出が49％増加した鉱業セクターが牽引した。 そのうちの5分の2近くを中国が占めた。中国の国有企業であるCOSCO Shippingが建設し、2024年後半から稼働しているチャンカイ港が、この貿易を支えている。米国は、これとは異なる、かつ補完的な位置を占めている。 2026年上半期の米国によるペルーからの輸入総額は50億米ドルで、前年同期比19.5％増となり、正規雇用を最も多く生み出す部門に集中している。ペルーの農産物輸出の3分の1、繊維・アパレル輸出の半分が米国市場向けである。 しかし、この関係は予測しづらくなってきている。米国の関税措置はすでに顕著な影響を及ぼしており、銅線材および銅線の輸出量は40％以上減少した。この傾向は果物についても確認されている。 投資誘致に熱心なリマ政府は、極めて重要なパートナーである中国と、中国の台頭や麻薬密輸を警戒する米国との間で、関係のバランスを取るよう努めている。ペルーは、カルテル対策のための「アメリカ大陸の盾（Shield of the Americas）」に加盟している。