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中華人民共和国堅調な内需を背景に、今後も着実な成長が見込まれる
2025年の経済成長は、大幅な変動期を経て農業および水力発電の生産量が適正水準で安定化しているため、2024年の堅調なペースと概ね同様の水準を維持する見通しである。 2025年第1四半期のGDP実績は、製造業およびサービス業の堅調な推移に加え、強い内需に支えられ、好材料と受け止められ、明るい見通しへの期待を強めている。 世界的な商品価格の低迷により輸出収入は低調なままとなる可能性があるものの、輸入価格の下落、農産物輸出の輸送に適した河川状況の改善、およびブラジルへ販売される水力発電による収入に支えられ、純輸出はプラス寄与する見込みである。 しかし、農業収入については、国際価格の軟化や2025年下半期にラニーニャ現象が再発する可能性から、再び逆風に直面する恐れがある。また、世界的な貿易政策をめぐる不確実性や保護主義的措置の台頭により、牛肉や製造品などの特定の輸出分野が弱体化する可能性がある。
家計消費（2023年のGDPの66％）は、安定した労働市場、実質賃金の伸び、およびインフレ率の低下に支えられ、堅調さを維持すると予想される。総固定投資（GDPの19％）も、信用供与の拡大や、いわゆる「法律第60/90号」に基づく税制優遇措置に支えられ、堅調さを維持する見込みである。 一方、公共支出（GDPの12％）はより微妙な役割を果たすことになる。インフラへの資本支出が成長の勢いを維持する一方で、段階的な財政再建に向けた政府の取り組みが、経常支出の拡大を抑制する可能性がある。 金融政策は据え置かれる見通しであり、中央銀行は、金融環境の緩和と依然として続く食料価格のインフレとのバランスを図るため、政策金利を6.0％（2025年6月時点）に維持するものとみられる。
2026年には、経済は拡大基調を維持し、成長に勢いがつくと予想される。世界的な農産物価格の部分的な回復と、堅調な外需に牽引され、輸出のパフォーマンスは改善する見込みである。 国内面では、財政状況の引き締めにより制約を受けるものの、投資と消費は好調な傾向を維持する見通しである。財政指標の改善、インフレ期待の安定化、政策方針の継続性などに表れるマクロ経済の安定化は、投資家の信頼を強め、変動性を抑制するはずである。
2024年の悪化を経て、対外不均衡は徐々に縮小
2024年には、大豆価格の下落と水力発電の輸出を阻害した深刻な低水位により、経常収支がGDP比約3％の赤字に転落し、対外収支は急激に悪化したが、2025年にはパラグアイの対外収支は緩やかに改善する見込みである。 赤字は依然として歴史的に高い水準にとどまるものの、河川状況が正常化するにつれて電力輸出が回復することを主な要因として、赤字縮小の傾向が見え始めるはずである。また、世界的な価格が低水準にとどまる中でも、商品輸出量、特に農産物の輸出量は増加すると予想される。 インフラ整備や民間投資に伴う資本財への旺盛な需要を牽引役として、輸入も増加する見通しだが、商品価格の下落が輸入総額の抑制に寄与するだろう。 サービス部門では、地域観光や河川輸送による収入が引き続き回復し、赤字を一部相殺すると見込まれる。さらに、パラグアイで事業を展開する外資系企業が利益の相当部分を海外に送金し続けているため、一次所得収支は赤字が続くと予測される。 パラセル（パルプ）やアトメ（グリーン水素）といった大規模プロジェクトに支えられた外国直接投資（FDI）は、対外ギャップの相当部分を賄うことになり、対外借入への依存度を低減させる一助となるだろう。 依然として脆弱性は残るものの、堅調な資金流入と慎重な金融政策に支えられ、対外収支はより持続可能な状態になると見込まれる。2025年4月時点で、国際準備高は輸入額の約6カ月分を賄える水準であった。
2026年には、輸出の好調さと輸入の伸びの鈍化に伴い、経常収支の赤字はさらに縮小すると見込まれる。農業生産高とエネルギー生産のさらなる回復に加え、世界的な商品価格の部分的な反発が相まって、輸出見通しの堅調化を支えるはずである。 同時に、主要な投資プロジェクトが成熟期を迎えるにつれ、資本財への需要は鈍化し、それによって輸入圧力が軽減される見込みである。サービス輸出の堅調さとパラグアイ人海外在住者からの送金流入、ならびに安定した金融収支の動向が、対外収支の調整をさらに後押しするものと見られる。
財政面では、政府が歳出を歳入の伸びに再連動させ、支出管理を強化するにつれ、2025年には財政赤字がさらに縮小すると見込まれる。 選挙関連の支出や未払い金の返済は、より厳格な予算規律へと移行しており、一方、税収は、電子請求書システムの拡大と徴収能力の着実な向上により、さらなる恩恵を受けている。 経常支出は主要な優先事項に沿って増加すると見込まれており、インフラ支出は選別的な官民パートナーシップを通じて維持されており、これにより、物価安定を脅かすことなく重要な投資が確保されている。公的債務残高は、現在の資金調達環境および比較的分散された債権者基盤の下で、持続可能な水準を維持している。 2024年末時点で、公的債務総額の約62％が対外債務であった。その大部分は米ドル建てであったが、2025年2月に6億米ドルのグアラニー建て債券の発行が成功したことで、この構成に変化が見られ始めている。 これと並行して行われた米ドル建て債券の発行は、パラグアイが多様な対外資金調達源へのアクセスを維持していることをさらに裏付けた。 国際的な民間債券保有者と多国間機関がそれぞれ総債務の約28％を占めており、一方、積極的な負債管理を通じて国内資金調達の重要性が徐々に高まっている。2026年には、臨時支出の影響が薄れ、経済活動に連動して歳入実績が引き続き改善するにつれ、財政赤字はさらに縮小すると予想される。 名目支出の伸びが抑制され、財政ルールへのコミットメントが再確認されたことで、財政赤字は「財政責任法」で定められたGDP比1.5％という法定上限に向かって収束すると予測されており、これにより投資家の信頼が強化され、マクロ経済の回復力が全般的に支えられることになる。
ペニャ大統領の改革への苦闘と党内の分裂
得票率42.7％で当選し、2023年8月から大統領職にある保守派のコロラド党（PC）所属のサンティアゴ・ペニャ大統領は、依然として増大する政治的・制度的課題に直面し続けている。 犯罪や汚職との闘いを公約に掲げたにもかかわらず、これらの分野での進展が限定的であることから、国民の不満が高まり、国民の信頼が試されている。2023年末に実施された密輸対策計画は、特にアルゼンチン国境沿いで一定の成果を上げたものの、その他の地域では依然として取り締まりが不十分である。 汚職は依然として政治課題の中心的な懸念事項であり、ガバナンスの改善に向けた取り組みは、パラグアイの脆弱な制度的枠組みや司法の独立性の欠如といった構造的な障壁に直面している。さらに、ペニャ大統領が推進する投資家信頼の向上に向けた取り組みも、同国の劣悪なビジネス環境によって阻まれている。
年金改革のような政治的に敏感な施策を含む改革アジェンダを推進しようとする政府の試みは、大統領自身の党内でも摩擦を引き起こしている。特権的な公務員層からの拠出金を増やすという提案は、コロラド党内で依然として影響力を持つ保守派からの抵抗に直面している。 こうした緊張に加え、ホラシオ・カルテス前大統領の存在感と影響力が依然として続いていることが相まって、党内の分裂を深刻化させ、立法の停滞を招いている。ペニャ大統領が所属する「オノール・コロラド」派は議会での存在感を拡大したものの、改革案を円滑に可決させるだけの影響力には欠けている。 その結果、構造改革の進展が遅れていることが、ペニャ大統領の政治的資本の一部を蝕み、支持を固め、選挙公約の優先課題を実行に移す能力を制限している。当面の間、社会的不満と制度的分断が、政権の支持率と立法上の実効性を徐々に蝕み続ける可能性が高い。
対外貿易に関しては、パラグアイはメルコスール（Mercosur）の加盟国である。この地域貿易ブロックは近年、域内統合と対外協定の両面において進展に苦戦している。同ブロックの規則により加盟国が個別に貿易協定を交渉することは禁じられているが、ペニャ政権は現実的な姿勢を取り、メルコスールの集団交渉戦略を支持しつつ、より機動的で状況に応じた対応が可能なアジェンダを提唱している。 こうした状況下で、パラグアイは2024年12月にメルコスール・欧州連合（EU）協定の交渉が妥結したことを歓迎した。この妥結は、主に欧州側のパートナーが提起した環境懸念により、長年にわたり遅延していたものだった。改訂された協定文には、気候変動に関するパリ協定に関連する約束、森林伐採の監視に関する規定、および公共調達、自動車、重要鉱物に関する改訂された規則が含まれている。 こうした進展にもかかわらず、同協定は依然として両地域での批准を必要としており、一部の欧州諸国では政治的な障害に直面する可能性が高い。メルコスール内において、パラグアイは、より公正な内部調整と小規模経済国への具体的な利益を確保するための制度的メカニズムの強化を、積極的に支持してきた。 この点における中心的な課題は、ブラジルとのイタプーダム協定の再交渉であり、同協定の財政条項は2023年に失効した。パラグアイは、自国で消費せずブラジルに販売を義務付けられている電力について、より良い補償を得るとともに、余剰電力を第三国に販売する権利の獲得を目指している。 今後、パラグアイ政府は、貿易の多様化、エネルギー協力、そして長期的な開発目標を支えることのできるより一層の地域統合に重点を置き、より均衡のとれた将来を見据えたメルコスールの構築を引き続き強く求めていくものと見られる。