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コスタリカ共和国世界貿易の不確実性にさらされた成長
2025年には、2023年末のコブレ・パナマ鉱山の操業停止による影響が薄れたこと、および上半期の運輸部門の活況により、成長は回復した。 パナマ運河の通行料収入は、2023年から2024年にかけての深刻な干ばつを受けて課されていた通過制限が解除されたことに加え、米国の関税措置への先回り的な対応も相まって増加した。
2026年には、米国の景気減速や在庫水準の高止まりにより、運河の輸送量が鈍化する可能性がある。しかし、同国の戦略的な地理的位置に支えられた、この地域向けの金融・商業サービスは、引き続き成長の柱となるだろう。 インフレが緩やかな水準にとどまる中、信用拡大は引き続き堅調に推移する見込みだ。建設部門は、地下鉄3号線の延伸（運河下のトンネルを含む）、地方道路の改修、運河に架かる4つ目の橋の建設など、一部が外国パートナーによる資金提供を受けている大規模なインフラプロジェクトの恩恵を受けるだろう。 さらに、2025年7月、パナマ運河庁は、80kmの液化石油ガスパイプラインの建設、2つの新規港湾ターミナルの整備、およびリオ・インディオ川に新たな貯水池を建設するための、総額85億米ドルに上る10年間の巨額投資計画を発表した。 工事は2027年に着工する見込みである。資金は、パナマ運河庁（ACP）の内部資金、官民パートナーシップ（PPP）、および多国間優遇融資によって賄われる。しかし、コブレ・パナマ鉱山の操業再開は見込みが薄い。 2023年末、最高裁判所は、GDPの約5％、同国の商品輸出の75％を占めていた同鉱山の運営に関してファースト・クアンタム・ミネラルズ（FQM）と締結されたコンセッション契約の更新は違憲であるとの判決を下した。 2025年5月、当局は、貯蔵されている銅精鉱12万トン以上（3億米ドル、GDPの0.3％）の輸出によって資金を調達し、同鉱山を現状のまま維持することを認める計画を承認した。 この措置は、FQMがパナマに対する仲裁手続きを一時停止すると発表したことを受けたものであり、交渉への道を開くものとなった。しかし、政治的な合意の欠如と国民の反対により、同鉱山の操業再開は困難となる見通しだ。 ムリーノ大統領は、2023年に発生した大規模な抗議活動や、2025年に建設労働者、教員、バナナ農園労働者らが主導したストライキのような新たな抗議活動を鎮静化させようとするだろう。このストライキは建設活動の90％を麻痺させ、公教育を中断させ、米国のバナナ企業チキータ・ブランズ社の操業停止を招いた。 要求の焦点は主に年金制度の改革に加え、米国との二国間安全保障協力協定や鉱山の再開の可能性にも向けられていた。
継続的な財政再建の取り組みにより、公共消費は引き続き抑制される見通しだ。一方、パナマ経済はドル化されているため、米連邦準備制度理事会（FRB）による金融緩和への回帰により、民間消費（2026年には4％の伸びが見込まれる）は刺激されるはずである。 インフレ率はわずかに上昇するものの、構造的には緩やかな水準にとどまる見通しだ。
脆弱な財政再建
2025年には、予算赤字が大幅に縮小した。これは、2024年に以下の特異な要因により赤字が急拡大した後の動きである： 未払い金の決済（GDP比0.8％）、選挙関連の過剰支出、干ばつによる運河収入の減少（GDP比0.3％）、およびコブレ鉱山の閉鎖に伴う鉱業収入の喪失。
2026年には、債務返済に2025年比で21億米ドルの追加資金が必要となり、利払いには4億6900万米ドルの追加資金が必要となる。これにより、債務返済総額は80億米ドル超、利払い総額は37億米ドル超となる見込みである。 したがって、総資金調達必要額はGDPの9％に達することになる。こうした圧力の高まりにもかかわらず、継続的な財政再建を背景に、財政赤字はわずかに縮小すると見込まれている。政府は、新税の導入や税率引き上げではなく、管理体制の強化による税収の改善に期待を寄せている。 また、パナマ運河からのロイヤリティや配当といった収入（歳入の17％、GDPの3％）も収入源となる。通行料が7％減少すると予想されるにもかかわらず、歳入は14％増加すると見込まれている。政府は運営支出に対して厳格な管理を維持する方針だ。 しかし、公務員の給与や年金拠出金の自動的な引き上げが、財政運営の柔軟性を損なうことになる。さらに、分断された国民議会において与党「レアリザンド・メタス（RM）」が71議席中わずか15議席しか占めていないことや、国民からの圧力により、財政再建計画が阻害される可能性がある。 2025年に施行された年金改革は、世代間連帯モデルを、新規加入者向けの個人口座制度を含む確定給付型制度に置き換えることで、制度の巨額の赤字を吸収することを目的としていたが、全国的なストライキを引き起こした。 この改革は、雇用主の拠出率を4.25％から7.25％に引き上げることで、公的歳入をGDP比1パーセントポイント増加させるものと見込まれているが、労働組合からは社会制度の民営化であるとして非難されている。政府は資本市場を通じて財政赤字の資金調達が可能となる見通しだ。 パナマは、経済のドル化に支えられ、国際市場へのアクセスにおいて有利な条件を備えている。格付け機関によってソブリン格付けが再び引き下げられない限り、米国の金融緩和により、2026年には格付けが改善する見込みである。 公的債務（その85％が対外債務であり、72％が外国の商業債権者によって保有されている）は、安定化すると見込まれる。
2026年には、経常収支がさらに悪化する可能性がある。 世界貿易の縮小は、パナマ運河を通過する輸送量およびそれに関連する再輸出による収入に悪影響を及ぼす可能性がある。物流サービスの貿易も、世界的な貿易摩擦の影響を受ける可能性がある。しかし、サービス収支は、主に運輸および観光に牽引され、構造的な黒字（2026年にはGDPの15.5％）を維持している。 構造的な貿易赤字は（GDP比-10％）さらに拡大する見込みであり、特に大規模なインフラプロジェクトにより輸入資本財の需要が増加することがその要因となる。一次所得の赤字は、外国人投資家による配当金や利子の本国送金によって引き続き拡大するだろう。 パナマは、特にパナマ運河庁の大規模な投資計画を背景に、引き続き多額の外国直接投資（FDI）の流入を惹きつける魅力ある国であり、こうした投資が経常収支の赤字を主に賄うことになる。物流・金融ハブとしての地位や自由貿易地域が、これを後押ししている。
米中緊張の渦中にあるパナマ
中道右派のRM党の候補者ホセ・ラウル・ムリーノ氏は、2024年5月の単一投票制の大統領選挙で得票率34％を獲得し、主要な対立候補を10ポイント差で破って勝利した。 しかし、彼は国民議会において過半数を確保しておらず、同議会は極めて分断が進んでおり、無所属や反体制勢力の台頭が顕著である。2026年、ムリーノ氏は激動する世論に加え、他政党との対立にも引き続き対処していかなければならない。 特に、国民の不満を煽らないよう、米国の要求に応えつつもパナマの主権を守らなければならない。2025年、ワシントンとの安全保障協定の調印後、抗議活動が勃発し、違憲の申し立てが最高裁に提出された。 この協定は3年間の有効期間を持ち、更新も可能であり、運河周辺への米軍部隊の展開を許可するとともに、3つの戦略的施設へのアクセスを認めている。この協定は、運河周辺の主権をめぐる圧力の高まり、パナマ経済における中国企業の存在、そして移民管理といった状況に象徴される、米国の影響力拡大を反映している。 米国からの不法移民の強制送還に関する協定は、米国により大きな権限を与えている。米国当局は、コロンビアとの国境に位置するダリエン・ギャップを通過したとみなされる南米やその他の大陸からのすべての移民を、パナマへ強制送還する権利を留保している。
パナマはまた、米中間の緊張関係の渦中にも置かれている。同国はホワイトハウスとの距離を縮めており、その証拠として、中国の「一帯一路」イニシアチブへの参加を更新しないという決定や、米国がパナマ国内の13カ所で中国の通信機器を交換すると発表したことが挙げられる。 とはいえ、パナマは北京を刺激することを望んでいない。主な争点は、香港の複合企業CKハッチンソンが保有する港湾事業を、米資産運用会社ブラックロックが率いるコンソーシアムに228億米ドルで売却する交渉にある。 この取引には、同社の子会社であるパナマ・ポート・カンパニーが運営する、運河の両端にあるバルボア・ターミナルとクリストバル・ターミナルを含む、世界43カ所の港湾ネットワークが含まれている。 北京からの圧力により交渉は遅延しており、ブラックロックの独占交渉期間はすでに満了している。2025年7月末、CKハッチンソンは、同国の影響力を維持するため、コンソーシアムに中国の戦略的投資家を参画させる意向を発表した。 一方、ワシントンからの圧力を受け、パナマ最高裁判所は、香港の複合企業とのコンセッション更新の合憲性を審査しており、契約が取り消されたり修正されたりする可能性がある。2025年7月、ムリーノ氏はまた、港湾ターミナルの運営における官民パートナーシップ（PPP）の可能性にも言及した。