ウクライナでの戦争：多くの敗者と一握りの勝者

2月24日にロシアのウクライナ侵攻が始まってから2カ月以上が経過し、また数回にわたる交渉にもかかわらず、戦争が迅速に解決される見込みはますます低くなっている。紛争が激化するにつれて、ロシアに対する西側の制裁は、戦争の開始以来、欧州連合によって課せられた5回以上の制裁（近いうちに6回となる）の中で、積み重ねられ続けた。その意味では、たとえロシアとウクライナの間で平和協定が締結されたとしても、経済制裁の迅速な解除と戦争前の状況への復帰は全く幻想としか思えない。経済への影響については、コファスは、世界経済への短期的な損失が2022年には約1%になるとの当初予想(3月初めに公表）を修正している。

非常に厳しい環境の中で、ウクライナ戦争における勝ち組は少なく、負け組が多数となるだろう。多くの物資生産における紛争当事国(主にロシア、ウクライナ、ベラルーシ)の重要性と供給途絶への懸念から、価格は急騰した。最近、一部の紛争国では価格が下落したものの、依然として非常に高い価格水準にある。すでにほとんどの地域で蔓延しているインフレ圧力は、このように悪化し、世帯所得の減少につながり、最終的には消費の減少につながる。現在の不安を誘発する環境と非常に高い不確実性は、おそらく用心のための貯蓄を促進するであろう。また、過去最高のキャッシュ・バッファーがある状態にもかかわらず、生産コストが増加し続けるか、高止まりしているために財務状況が大幅に悪化する可能性のある企業の意思決定には、変動性や不確実性が重くのしかかる。ロシアとの経済的なつながりと貿易の流れが大きい中・東欧諸国以外では、ロシアの石油燃料への依存度が高い西ヨーロッパ諸国が最もリスクにさらされている。この衝撃の影響は、世界のさまざまな地域で、さまざまな時期に異なる形で感じられるだろうが、どの地域も輸入インフレ、サプライチェーンの混乱、およびその結果としての世界貿易の低迷から逃れることはできないだろう。そのため、米連邦準備制度理事会が当初予想していた以上の利上げを余儀なくされ、世界の他の地域に多大な影響を及ぼすことになる米国においても、戦争は重大な悪影響を及ぼすと予想される。米連邦準備制度理事会による大規模な金融引き締めと同様に、ほとんどの新興国は、資本流出や通貨安を回避するために、当然、追随する必要がある。特に、巨額の経常赤字を抱えている場合や、短期の対外債務が高い国では、その傾向が強い。それに加えて、コファスが2021年7月のバロメーターで既に述べたように、政治的リスクはコロナ禍とともに大幅に増加していた。供給問題や食料価格の高騰が社会的緊張を高める可能性が高いため、この問題はこれまで以上に重要な話題となるだろう。
特に中国で新型コロナウイルスが再び拡大し、世界的なインフレ圧力とサプライチェーンの混乱に拍車をかけるなど逆風が強まっていることから、リスクの均衡は明らかに下方に傾いていることは指摘しておくべきだろう。このような状況では、金融当局が現在直面している選択は、何十年にも及ぶ高いインフレ、財政的裁量の必要性、および非常に高いレベルの公的債務と民間債務が組み合わさった環境の中で、極めて重要であると考えられる。ウクライナでの戦争の経済的影響は、主に2022年後半以降に現実化するため、2022年のGDP成長率に影響を与えることは明らかであるが、2023年以降の成長率にはさらに大きな影響を与え、コファスの次回のバロメーターが示す長期的見通しにも影響を与えるだろう。言い換えれば、傷痕は深くなる可能性が高く、欧州の地に対するこの新たな戦争が終わっても、死傷者を超えて経済的な影響が何年も続くことになるだろう。2020年初頭の一連のショックの後、世界経済がどのように再設計されるかを予測するのはまだ時期尚早であるが、コロナ禍の初期から私たちが持っている認識は引き続きあてはまるだろう:世界は変化しており、決して以前と同じではない。